>> 開(kāi)源證券-2023年4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)銷率和庫(kù)存拖累利潤(rùn)-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大?。?/td>
| 528KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳曦 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)
1．4月：全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比+3.8%（前值-0.8%，下同），利潤(rùn)同比-18.2%（-19.2%），利潤(rùn)率5.2%（5.3%）。
2．整體：利潤(rùn)持續(xù)下降，營(yíng)收受價(jià)格的拖累只是小幅上漲，成本較高拖累利潤(rùn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，而且值得關(guān)注的是在2022年同期基數(shù)較低的情況下降幅在持續(xù)擴(kuò)大，和4月的投資、社融數(shù)據(jù)的趨勢(shì)較為相似。從量?jī)r(jià)率來(lái)看，4月工業(yè)增加值同比+5.6%（+3.9%），PPI同比-3.6%（-2.5%）。對(duì)營(yíng)收拖累最嚴(yán)重的仍是價(jià)格因素。另外，產(chǎn)銷率也是拖累利率的因素，實(shí)際上，量的變化應(yīng)該用工業(yè)增加值產(chǎn)銷率來(lái)近似體現(xiàn)。產(chǎn)銷率同比雖然是正增長(zhǎng)，但受2022年基數(shù)較低影響較大，從絕對(duì)值來(lái)看，產(chǎn)銷率仍處近十年季節(jié)性低位。利潤(rùn)率因素來(lái)看，同比仍在大幅下滑，為-21.1%（-19.2%），并且利潤(rùn)率在2022年12月后持續(xù)大幅弱于季節(jié)性。利潤(rùn)是收入和成本的差值，每百元的銷售成本和費(fèi)用已經(jīng)到達(dá)2018年來(lái)最高，大幅拖累利潤(rùn)。庫(kù)存高企帶來(lái)的費(fèi)用、政策減稅降費(fèi)的退出都導(dǎo)致成本的抬升壓低利潤(rùn)。
3．后續(xù)：之后企業(yè)的利潤(rùn)能否回升或在于需求端能否回升以釋放庫(kù)存?，F(xiàn)在普遍的認(rèn)知是生產(chǎn)端要好于需求端，工業(yè)增加值的恢復(fù)程度是一直好于其他指標(biāo)的，企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升，企業(yè)的加杠桿意愿在提升，以支持生產(chǎn)投資。價(jià)格因素在2022年的高基數(shù)上或許會(huì)持續(xù)拖累營(yíng)收，只有在年底基數(shù)有所下降后價(jià)格才會(huì)對(duì)營(yíng)收有一定支撐。因此，庫(kù)存的釋放才是利潤(rùn)上升的關(guān)鍵，也就是產(chǎn)銷率是否能夠回升。庫(kù)存釋放可以增加營(yíng)收，降低成本。其次，政策后續(xù)的支持力度是否會(huì)加大。我國(guó)對(duì)工業(yè)支持力度較強(qiáng)，尤其戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新型制造業(yè)。之后是否會(huì)退出促進(jìn)制造業(yè)的減稅降費(fèi)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策也是利潤(rùn)的重要支撐。國(guó)常會(huì)提出延續(xù)符合條件行業(yè)企業(yè)減稅退費(fèi)政策等。綜上，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著生產(chǎn)和需求持續(xù)恢復(fù)，企業(yè)營(yíng)收出現(xiàn)回升，利潤(rùn)率的拖累減緩。
4．債市：目前債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期隨著現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)弱已經(jīng)處于較低狀態(tài)，十年國(guó)債持續(xù)在2.7%的點(diǎn)位波動(dòng)，點(diǎn)位證明目前對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和2022年11月初相似。但我們想提示全年5.0%的增長(zhǎng)目標(biāo)的完成難度不大，比當(dāng)下點(diǎn)位更低的情況是2022年4月，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)弱于2022年4月可能性較小，疊加無(wú)論是利率債、信用利差和國(guó)債期貨均已接近歷史高位，繼續(xù)做多的賠率不高。戰(zhàn)略性看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
5.分項(xiàng)：
?。?）庫(kù)存：工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比+3.8%（+0.8%），產(chǎn)成品存貨同比+5.9%（+9.1%）。直觀上來(lái)看，企業(yè)營(yíng)收漲幅擴(kuò)大，產(chǎn)成品庫(kù)存漲幅收窄，企業(yè)在2023年前3個(gè)月呈現(xiàn)的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的程度并沒(méi)有加深。由于2022年4月的基數(shù)影響較大，對(duì)庫(kù)存周期的判定或許存在偏差，產(chǎn)成品存貨的同比多增或許可以更好的顯示庫(kù)存情況。2023年4月的產(chǎn)成品存貨的同比多增是要少于2022年和2021年同期的，或許可以證明現(xiàn)階段的補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)在緩解。
?。?）杠桿：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為57.3%（57.1%），連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)上行，已經(jīng)達(dá)到了近五年的最高值。負(fù)債率增加較高與一季度社融中企業(yè)貸款表現(xiàn)較好一致，在貸款利率較低的情況下，企業(yè)信貸規(guī)模在回升。資金充足或許對(duì)應(yīng)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)意愿較高，與現(xiàn)階段生產(chǎn)好于需求、產(chǎn)生品庫(kù)存業(yè)較高時(shí)相一致的。
?。?）結(jié)構(gòu)：中游設(shè)備類、中游加工類、公用事業(yè)利潤(rùn)占比出現(xiàn)回升，采礦業(yè)、下游消費(fèi)品的利潤(rùn)占比有所下降。采礦業(yè)的利潤(rùn)和大宗商品的價(jià)格的關(guān)聯(lián)是較為緊密的，大宗商品價(jià)格上升，上游原材料相關(guān)的企業(yè)的生產(chǎn)意愿才會(huì)更高，會(huì)使量、價(jià)都升高促進(jìn)營(yíng)收。下游消費(fèi)品的占比在持續(xù)的回落我們認(rèn)為主要原因或由于需求端仍較為低迷導(dǎo)致。
?。?）景氣：累計(jì)同比增速靠前的行業(yè)是運(yùn)輸設(shè)備、公用事業(yè)、電氣機(jī)械及器材、通用設(shè)備、飲料，多為中游設(shè)備類。累計(jì)同比降速居前的行業(yè)是黑色加工、燃料加工、化纖、廢棄資源、化學(xué)原料，降速居前的多數(shù)為制造業(yè)上游行業(yè)，對(duì)整體企業(yè)利潤(rùn)形成較為嚴(yán)重的拖累。下游消費(fèi)品中，只有煙酒行業(yè)利潤(rùn)同比正增。
?。?）企業(yè)：所有企業(yè)類型利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，但私企和外企利潤(rùn)降幅出現(xiàn)收窄。一是政策對(duì)穩(wěn)外資外貿(mào)力度較大，二是2022年同期私企和外企利潤(rùn)基數(shù)較低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。
|
|
