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全球機(jī)頂盒龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。創(chuàng)維數(shù)字成立于2002年，是國(guó)內(nèi)較早從事機(jī)頂盒研發(fā)與銷售的企業(yè)。當(dāng)前，創(chuàng)維數(shù)字深耕智能終端業(yè)務(wù)，定位為數(shù)字機(jī)頂盒和寬帶通信的智能設(shè)備與智能系統(tǒng)技術(shù)方案提供商，在國(guó)內(nèi)三大通信運(yùn)營(yíng)商、廣電網(wǎng)絡(luò)公司市場(chǎng)占有率，OTT智能終端市場(chǎng)銷量、中國(guó)企業(yè)出口海外銷量中整體居于行業(yè)領(lǐng)先地位。2022年，公司營(yíng)收達(dá)120.09億元，同比提升10.71%。
　　高清化及智能化加速機(jī)頂盒迭代，公司具技術(shù)及渠道壁壘。視頻內(nèi)容制作標(biāo)準(zhǔn)由標(biāo)清到高清再到超高清，帶動(dòng)上游機(jī)頂盒的更新迭代，未來(lái)8K盒子大范圍的更新有望推動(dòng)機(jī)頂盒市場(chǎng)擴(kuò)容，2023-2025年全球機(jī)頂盒市場(chǎng)CAGR將達(dá)4.5%；海外市場(chǎng)4K普及率低，出海機(jī)頂盒企業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在此背景下，公司8K解碼技術(shù)及產(chǎn)品已落地，與國(guó)內(nèi)外運(yùn)營(yíng)商及大廠長(zhǎng)期合作，具備技術(shù)及渠道優(yōu)勢(shì)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
　　AI賦能機(jī)頂盒業(yè)務(wù)，有望成為智能家居終端載體。機(jī)頂盒作為各類媒資、內(nèi)容的控制終端，具備AI落地場(chǎng)景?；贏I功能，機(jī)頂盒有望從控制終端成為智能家居終端載體設(shè)備：1）拓展功能：基于強(qiáng)大的音視頻解碼能力及AI算力等鏈接電視大屏，拓展媒資搜索、云游戲、教育、健康、AI助理、視頻通話、畫(huà)質(zhì)增強(qiáng)等功能；2）實(shí)現(xiàn)語(yǔ)音等智能控制：基于IOT網(wǎng)關(guān)及感知，用戶在家庭通過(guò)語(yǔ)言控制，于遠(yuǎn)程通過(guò)手機(jī)控制；3）AIGC智能搜索，迅速連接媒資內(nèi)容（影視、直播、教育、電商等），提升精準(zhǔn)度及用戶體驗(yàn)。公司已和國(guó)內(nèi)外AI技術(shù)先進(jìn)大廠合作，未來(lái)有望基于集成AI的盒子拉動(dòng)機(jī)頂盒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。
　　Pancake方案VR產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯，車顯業(yè)務(wù)滲透率迅速上升：從政府、投資方、消費(fèi)者等多維度對(duì)VR長(zhǎng)期看好，全球VR終端設(shè)備2022-2027年CAGR預(yù)計(jì)將達(dá)到23.59%。公司PancakeXR產(chǎn)品在光學(xué)方案、輕薄化方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，在供應(yīng)鏈穩(wěn)定及技術(shù)升級(jí)后的23年銷量預(yù)計(jì)將會(huì)有長(zhǎng)足增長(zhǎng)空間。受益于智能車載迅速滲透，車載顯示市場(chǎng)需求快速增加。2022年公司汽車智能電子車載顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.11億元，同比增長(zhǎng)57.90%，增速可觀。公司定點(diǎn)原裝車廠項(xiàng)目資源豐富，在手訂單充足，隨著顯示屏中控觸摸一體化技術(shù)的推廣和大屏化、多屏化、新型顯示等新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，車載顯示有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為智能終端行業(yè)龍頭，有望受益于高清化迭代及AI賦能，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)達(dá)9.6/12.2/15.1億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E19/15/12倍。我們采用可比公司估值法，給予2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)市值288億元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各類產(chǎn)品原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，AI及VR技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期