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投資要點(diǎn)
　　2023新能源行業(yè)增量可期，混動(dòng)爆發(fā)為主線。1）規(guī)模維度：基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)+汽車相關(guān)政策友好假設(shè)前提下，我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)新能源乘用車批發(fā)銷量/交強(qiáng)險(xiǎn)零售分別為：968萬(wàn)（同比+51%）/804萬(wàn)（同比+54%），對(duì)應(yīng)滲透率約40%。新能源分技術(shù)路線看（交強(qiáng)險(xiǎn)口徑，下同）：EV車型銷量預(yù)計(jì)為470萬(wàn)（同比+19.9%），PHEV車型為267萬(wàn)（同比+159.2%），增程式車型銷量為67萬(wàn)（同比+139.3%）。2）格局維度：國(guó)內(nèi)新能源車企格局趨勢(shì)研判：兩超多弱走向兩超多強(qiáng)。2023年國(guó)內(nèi)前9家新能源品牌市占率預(yù)計(jì)達(dá)到77%（2022年預(yù)計(jì)62%），且CR2（特斯拉+比亞迪）份額穩(wěn)中微降（38%-39%），理想+長(zhǎng)城/吉利/長(zhǎng)安等車企份額持續(xù)提升。
　　長(zhǎng)城汽車：產(chǎn)品頻出&渠道變革，邊際催化向上。1）復(fù)盤歷史：公司上一輪股價(jià)上行周期核心系SUV行業(yè)紅利下，哈弗H6上市熱銷，帶動(dòng)哈弗全系車型市場(chǎng)份額提升，依然圍繞【爆款新車】為核心。2）優(yōu)勢(shì)總結(jié)：堅(jiān)定長(zhǎng)期正確的事，即更強(qiáng)技術(shù)力與產(chǎn)品力的整合。上一輪長(zhǎng)城大周期主要體現(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)逆向開(kāi)發(fā)全棧自研+SUV產(chǎn)品精準(zhǔn)定位用戶需求兩大維度結(jié)合，本輪期待長(zhǎng)城汽車三電/混動(dòng)技術(shù)自主可控+哈弗新能源批量新車/獨(dú)立渠道催化下開(kāi)啟又一輪周期。3）核心催化：技術(shù)成熟，渠道變革，新車催化有望帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)周期。技術(shù)維度：長(zhǎng)城檸檬DHT混動(dòng)技術(shù)開(kāi)發(fā)較早，技術(shù)成熟度以及產(chǎn)品油耗參數(shù)性能處于行業(yè)領(lǐng)先。產(chǎn)品維度：長(zhǎng)城六大品牌一轉(zhuǎn)兩穩(wěn)三突破，哈弗定位走量市場(chǎng)，加速轉(zhuǎn)型新能源，Q2預(yù)計(jì)推出多款PHEV/EV新車，提升10~20萬(wàn)元價(jià)格帶市場(chǎng)份額；坦克/皮卡細(xì)分市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)定；魏牌/歐拉/沙龍三大品牌Q2起陸續(xù)推出全新產(chǎn)品，覆蓋轎車/MPV等差異化類型，助力公司新能源轉(zhuǎn)型。渠道維度：長(zhǎng)城在歐拉/沙龍以及魏牌門店基礎(chǔ)上，哈弗品牌設(shè)立全新新能源汽車銷售渠道體系，Q2開(kāi)始門店陸續(xù)落地，配合新品上市助力公司快速過(guò)渡，實(shí)現(xiàn)新能源轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入1374/2026/2742億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)83/ 59/100億元，同比+23.1%/-28.6%/+69.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.95/0.68/1.15元，對(duì)應(yīng)PE為34/48/28倍，長(zhǎng)城汽車A股四家可比公司估值均值為21/16/14倍。鑒于公司持續(xù)技術(shù)積淀以及強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期持續(xù)放量，我們認(rèn)為長(zhǎng)城汽車應(yīng)該享受更高估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車終端需求復(fù)蘇低于預(yù)期；乘用車下游價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。