>> 國盛證券-資產(chǎn)配置思考系列之四十二-六月配置建議：現(xiàn)在的成長與2020年的價值-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 2225KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
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本期話題：現(xiàn)在的成長就像2020年的價值。通過對比賠率、趨勢和擁擠度三個標(biāo)尺的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的成長因子和2020年8月的價值因子所處的周期位置類似，均屬于“高賠率-弱趨勢-低擁擠”的品種。賠率和擁擠度指標(biāo)均屬于左側(cè)預(yù)警指標(biāo)，因此當(dāng)前價值因子大概率處于上漲的尾聲，而成長因子則大概率處于下跌的尾聲。接下來可能值得關(guān)注的兩個信號：1）成長因子持續(xù)反彈，確認(rèn)趨勢買點；2）美聯(lián)儲降息，全球流動性充裕或利好成長因子。
戰(zhàn)略配置：低配債券，超配A股。1）信貸脈沖小幅上行，對未來一年A股基本面有支撐，預(yù)計滬深300未來一年盈利增速為8.9%。2）當(dāng)前外資買入中國資產(chǎn)的機(jī)會成本從正轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)外資調(diào)整后的ERP幾乎逼近2022年10月底的高點，預(yù)計未來估值下行空間有限。3）基于GK模型測算，就算是悲觀情況未來一年上證50和滬深300仍有較高的上漲空間，因此我們認(rèn)為對于權(quán)益的長期配置價值不必悲觀。4）今年2月底模型預(yù)測7-10年期國債未來一年預(yù)期回報為4.0%，但近期上漲兌現(xiàn)較多，當(dāng)前配置價值已經(jīng)較低。
戰(zhàn)術(shù)配置篇：擁擠度回落至0軸。1）從中長期角度來看：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)趨勢對A股的勝率有著一定的支撐，利好A股未來中長期的表現(xiàn)。2）從短期角度來看：當(dāng)前外資風(fēng)險偏好指數(shù)處于中性水平，尚未出現(xiàn)較顯著的風(fēng)險或機(jī)會信號。同時當(dāng)前短期擁擠度由1.25倍標(biāo)準(zhǔn)差回落至0軸附近，已將之前的高擁擠度大幅消化，當(dāng)前擁擠度無顯著信號。
行業(yè)配置：今年以來趨勢-擁擠度模型超額收益7.5%。1）上月模型復(fù)盤：趨勢-擁擠度模型5月超額基準(zhǔn)1.6%，其中上月推薦的銀行、醫(yī)藥和電力及公用事業(yè)顯著跑贏基準(zhǔn)。2）熱門行業(yè)分析：計算機(jī)、傳媒和通信的擁擠度仍然較高，從交易角度出發(fā)已不是較好的品種；三個消費行業(yè)進(jìn)入超配序列：食品飲料、紡織服裝和醫(yī)藥；非銀綜合得分靠前，可持續(xù)關(guān)注。3）綜合來看，六月行業(yè)配置建議為：電力及公用事業(yè)、醫(yī)藥、非銀行金融、食品飲料、紡織服裝。
賠率增強(qiáng)型策略今年以來絕對收益2.2%。在波動率約束的條件下超配高賠率的資產(chǎn)，低配低賠率的資產(chǎn)，我們構(gòu)建了賠率增強(qiáng)型策略。固收+賠率增強(qiáng)型策略自2011年以來年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以來年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+賠率增強(qiáng)型策略當(dāng)前的配置建議為：A股11.8%、可轉(zhuǎn)債3.8%、信用債40%、利率債44.4%。
風(fēng)險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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