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汽車指數階段性底部，景氣回溫估值有望迎來反彈
　　近一年汽車板塊幾經波折，自23年初至5/29跑輸上證綜指7.6pct，其中商用車取得顯著超額收益，主要受益海外出口強勁；乘用車板塊幾經波折，擇時較難，年初至今累計跌幅8%，跑輸上證綜指12.5pct。具體看，2H22汽車板塊開啟下行，23年初價格戰(zhàn)加劇指數下挫，3月最大跌幅達10%，5月在國六b車型銷售延期等利好下回溫。當前汽車板塊PETTM估值低于近五年中位數，且23Q1機構的乘用車持倉水平不斷下降，鑒于行業(yè)景氣Q2回溫，我們認為汽車板塊估值有望反彈?？春萌加蛙囂娲掠型〉脙?yōu)異銷量表現的比亞迪，以及理想、奇瑞產業(yè)鏈內的科博達、星宇股份和伯特利。
　　折扣收窄，庫存降至合理區(qū)間，行業(yè)底部已企穩(wěn)
　　總量上，23年1-4月乘用車大盤增速放緩，批發(fā)/零售銷量增速同比+7%/-1%。但是5月份景氣改善明顯。1)1-3月乘用車在需求/價格/庫存三端均有承壓：行業(yè)庫存系數位于警戒線之上，同時車企均加大折扣來穩(wěn)定市場份額，3月下旬行業(yè)整體折扣較1月上旬提高2pct。2) 5月中旬開始，行業(yè)底部已企穩(wěn)。價格上，折扣有收窄跡象，尤其是燃油車市場；庫存上，當前行業(yè)已進入合理庫存區(qū)間；需求上，降價潮消退+多款新車密集發(fā)布+國六b政策靴子落地后，出現環(huán)比正增長。結構上，乘用車消費升級明顯，在中大型和高端車型占比顯著提升，擠壓小型車和低端車比重。
　　自主強合資弱，新能源混動強勢向上
　　品牌結構上，合資受到自主全面擠壓，燃油車嚴重跑輸行業(yè)，銷量自19年以來逐年下滑，尤其新能源車水土不服。22年起合資品牌不斷加大折扣但其市占率仍然下降趨勢。而自主全面領先新能源并不斷拉大競爭對手差距，23年仍為自主新車上市大年，同時，各家加大對下沉市場的渠道改革，搶占合資品牌燃油車主流市場份額。動力結構上，混動強勢向上。23年1-4月新能源車終端銷量同比+36%至184萬輛，其中混動車貢獻59%的增量，滲透率由22年的7%提升至23年1-4月的10%。
　　自主新能源從共贏變?yōu)閺娬吆銖姡瑥妱蔟堫^積極改革并出海
　　20-22年國內乘用車市場，新能源車企共贏，但是23年1-4月出現分化。其中，銷量實現兩位數增長的車企主要有比亞迪（+58%）、特斯拉（+19%）、埃安（+10.3%），而通用五菱（-14%）、奇瑞汽車（-6.2%）、零跑（-1.8%）、小鵬（-2.9%）產生負增長。同時，傳統(tǒng)車企積極改革新能源新品、渠道分網，搶奪國內下沉市場話語權，而比亞迪、蔚來等新能源品牌23年已在考慮全球布局，我們看好自主龍頭以出海斬獲全球市場份額。
　　23年新能源車銷量有望達850萬輛，插電混動仍為主角
　　展望2023年，總量上，我們給予新能源車銷量850萬輛的預測，其中，預測1H23實現330-350萬輛。格局上，自主品牌延續(xù)強勢，搶占合資份額，尤其以比亞迪、理想汽車較為強勢。結構上，插電混動仍為新能源車主流，尤其以15-20萬元價格帶為主要突破點，加速下沉市場燃油車的替代，我們預計銷量表現較為優(yōu)異的包括比亞迪、理想、長城汽車等。
　　風險提示：消費需求不及預期；供應鏈風險影響汽車產銷；出海不及預期。