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投資要點(diǎn)：
　　布局陸運(yùn)核心物流資產(chǎn)，打造跨境綜合物流龍頭企業(yè)。長期以來，公司積極投資并運(yùn)營道路、保稅倉庫、海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所等物流基礎(chǔ)設(shè)施，整合物流資源，為客戶提供訂制化的供應(yīng)鏈貿(mào)易及物流服務(wù)產(chǎn)品，持續(xù)致力于打造綜合物流服務(wù)優(yōu)秀公司、爭(zhēng)做跨境多式聯(lián)運(yùn)領(lǐng)先企業(yè)。目前公司業(yè)務(wù)以蒙古、非洲、中亞為重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。依托核心物流資產(chǎn)，公司多板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。目前公司主營業(yè)務(wù)包括：跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)、供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)、陸港項(xiàng)目服務(wù)。我們認(rèn)為，公司專注跨境綜合物流，長期以來通過對(duì)陸鎖國核心物流節(jié)點(diǎn)的把控，業(yè)務(wù)模式已由中蒙逐漸向中非、中亞復(fù)制，形成有一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，盈利能力不斷被鞏固，推動(dòng)未來業(yè)績(jī)持續(xù)保持高增長。
　　中蒙業(yè)務(wù)內(nèi)生性強(qiáng)，口岸疫后復(fù)蘇下蒙煤增量可期。蒙古自然資源豐富，出口商品中礦產(chǎn)品占比最高，公司在大宗礦產(chǎn)品跨境物流方面實(shí)力深厚，目前公司業(yè)務(wù)涉及的礦產(chǎn)品主要是主焦煤、銅精礦。背靠蒙古豐富的礦產(chǎn)品資源，公司在中蒙區(qū)域開展的業(yè)務(wù)包括：跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流、主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易。22年主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)力之一。我們認(rèn)為，未來公司中蒙業(yè)績(jī)的增長將直接受益于礦能運(yùn)輸量的增加。我們重點(diǎn)關(guān)注和公司業(yè)務(wù)相關(guān)度較高的蒙煤運(yùn)輸狀況，隨著中蒙疫情影響消除后運(yùn)輸量的恢復(fù)、中蒙鐵路開通帶來的增量、以及中蒙兩國在政策上對(duì)能源運(yùn)輸及口岸建設(shè)的支持，公司主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易有望隨蒙煤運(yùn)量的提升保持快速增長。
　　非洲業(yè)務(wù)再出發(fā)，新市場(chǎng)下公司盈利空間可期。公司于2018年開始發(fā)力非洲內(nèi)陸國家和地區(qū)，以跨境口岸為中樞，優(yōu)化并復(fù)制此前中蒙跨境綜合物流的成功模式。目前剛果（金）卡薩項(xiàng)目部分資產(chǎn)已投入運(yùn)營，通過收費(fèi)公路和陸港運(yùn)營，成為公司新的收入增長點(diǎn)，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我們認(rèn)為，陸港的完善有望持續(xù)賦能跨境物流的輸出，公司持續(xù)打造專業(yè)陸港，在非洲地區(qū)建立標(biāo)準(zhǔn)化物流樞紐，為幫助礦企提供一站式、高效的跨境綜合物流服務(wù)創(chuàng)造條件。目前，公司主要為剛果（金）的礦企提供項(xiàng)目設(shè)備物資、生產(chǎn)耗材等的運(yùn)輸，且隨著剛果（金）的各大礦產(chǎn)在建項(xiàng)目陸續(xù)完成開始放量，可能將帶來更大的物流需求，公司盈利空間可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司凈利潤分別為8.71/10.83/13.54億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.74/2.17/2.71元。考慮到公司持續(xù)拓展不同地區(qū)新業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)處于快速提升期，并結(jié)合可比公司估值，給予公司2023年19-20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間33.06-34.80元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策發(fā)生變動(dòng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。