>> 招商證券-5月PMI數(shù)據(jù)解讀：pmi趨勢(shì)再度轉(zhuǎn)向-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,趙心茹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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制造業(yè)PMI在臨界值以下繼續(xù)回落。5月制造業(yè)PMI指數(shù)回落至48.8，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月位于臨界值以下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動(dòng)能環(huán)比持續(xù)走弱。分項(xiàng)指標(biāo)全面回落，降幅較上月普遍收窄。價(jià)格相關(guān)指數(shù)回落尤其顯著。原材料價(jià)格、出廠價(jià)格在臨界值以下分別下降5.6、3.3個(gè)點(diǎn)。出口延續(xù)弱勢(shì)，大中小型企業(yè)表現(xiàn)分化，大型企業(yè)景氣度尚能持平于上月，中小型企業(yè)繼續(xù)位于較低水平，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)兩月下降，但仍保持較強(qiáng)的韌勁。
本月PMI趨勢(shì)再度轉(zhuǎn)向，PMI同比從上月的-3.8%回落至-4.5%。如果我們把去年三季度PMI趨勢(shì)值的上行視作這一輪復(fù)蘇的起點(diǎn)，那么本輪復(fù)蘇僅持續(xù)9個(gè)月左右，與前幾輪相比，時(shí)間跨度和強(qiáng)度均指向復(fù)蘇的“弱”。這一點(diǎn)在本月PMI數(shù)據(jù)中亦有體現(xiàn)：
1.常態(tài)化的需求刺激政策似乎失效
價(jià)格連續(xù)三月走弱。PMI分項(xiàng)指標(biāo)中，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)以及出廠價(jià)格指數(shù)均已連續(xù)三個(gè)月快速下滑。事實(shí)上今年以來，建材價(jià)格的走勢(shì)很好的刻畫了市場(chǎng)關(guān)于需求和預(yù)期的轉(zhuǎn)變。年前市場(chǎng)抱著關(guān)于復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期推高價(jià)格，這一階段鋼材領(lǐng)漲，帶動(dòng)多類大宗商品價(jià)格進(jìn)入上行通道。年后至3月期間，市場(chǎng)已經(jīng)隱隱意識(shí)到修復(fù)動(dòng)能并沒有預(yù)期的那么強(qiáng)，但在傳統(tǒng)開工旺季的支撐下，建材價(jià)格普遍堅(jiān)挺。4月開始，預(yù)期和開工的雙重轉(zhuǎn)弱下，部分建材價(jià)格開始滑落，幅度之大遠(yuǎn)超季節(jié)性。從幾種代表性的建材價(jià)格來看：1）水泥價(jià)格指數(shù)創(chuàng)近5年新低；2）鋼材價(jià)格創(chuàng)下近2年新低，3）玻璃價(jià)格從4月底開始快速下跌，回吐年后全部漲幅。
物流需求弱于往年。價(jià)格之外，物流體系是另一個(gè)有效反映經(jīng)濟(jì)效率和強(qiáng)度的視角。本月配送時(shí)長(zhǎng)指標(biāo)轉(zhuǎn)為上行，換言之“配送時(shí)間縮短”，同樣意味著需求的放緩。橫向?qū)Ρ任锪鞲哳l指標(biāo)，整車貨運(yùn)流量指數(shù)在五一假期后反彈乏力，為近3年同期最低，甚至弱于去年5月仍有部分地區(qū)處于防控狀態(tài)下的表現(xiàn)。
價(jià)格與物流的弱勢(shì)，均指向經(jīng)濟(jì)活力不足，這似乎反映著“保交樓”政策、以及近幾年來常態(tài)化的財(cái)政前置發(fā)力等手段對(duì)需求的拉動(dòng)效應(yīng)越來越弱，市場(chǎng)在期待進(jìn)一步的刺激政策。
2.服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率放緩
繼制造業(yè)之后，服務(wù)業(yè)修復(fù)也有所放緩。本月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回落1.3個(gè)點(diǎn)至53.8。月內(nèi)有“五一小長(zhǎng)假”，節(jié)日效應(yīng)下，旅游出行、線下消費(fèi)較為活躍，帶動(dòng)鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于55.0以上較高景氣區(qū)間。但與制造業(yè)類似，服務(wù)業(yè)在經(jīng)過前期的脈沖式修復(fù)后，斜率也在逐步放緩，只是韌性稍強(qiáng)于制造業(yè)。
假期期間，出行人次與旅游行業(yè)收入的背離已經(jīng)預(yù)示了居民部門消費(fèi)信心的不足（詳見《“五一”數(shù)據(jù)復(fù)盤：量?jī)?yōu)于價(jià)》）。撇開節(jié)日因素，本月服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)較上月大幅下降6.9個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來首次落在臨界值以下，銷售價(jià)格也大幅下降2.3個(gè)點(diǎn)，均顯示服務(wù)業(yè)修復(fù)有放緩跡象。當(dāng)前就業(yè)和居民收入還未有明顯改善，居民信心仍然偏弱，服務(wù)業(yè)繁榮的基礎(chǔ)并不扎實(shí)。
3.去庫周期進(jìn)入下半場(chǎng)
庫存去化速度加快。本月產(chǎn)成品庫存指標(biāo)下降0.5個(gè)點(diǎn)，原材料庫存下降0.3個(gè)點(diǎn)，庫存去化整體有所加速。結(jié)合當(dāng)前的庫存周期運(yùn)行趨勢(shì)來看，去庫存階段可能已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。3月開始，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和產(chǎn)成品存貨增速反映的庫存周期從“主動(dòng)去庫存”狀態(tài)轉(zhuǎn)向“被動(dòng)去庫存”，根據(jù)最新一期數(shù)據(jù)，44個(gè)細(xì)分行業(yè)中，處于“被動(dòng)去”階段的行業(yè)從17個(gè)擴(kuò)大到20個(gè)，以中、下游行業(yè)為主。在之前的報(bào)告中我們?cè)岬剑据喨鞆?022年5月開始（詳見《不被定價(jià)的“復(fù)蘇”》），盡管中間受去年底首輪疫情高峰的干擾有所反復(fù)，經(jīng)價(jià)格調(diào)整后的實(shí)際庫存位置在4月仍未回到去年底的低點(diǎn)，但去庫狀態(tài)從主動(dòng)向被動(dòng)轉(zhuǎn)變的信號(hào)意義比庫存的絕對(duì)水平更為重要。
5月PMI的回落在意料之中，但回落的幅度仍然超出此前市場(chǎng)預(yù)期?；久孢呺H持續(xù)走弱，可能已經(jīng)開啟了一輪小的衰退周期。本輪復(fù)蘇自去年三季度開始，持續(xù)時(shí)間僅有9個(gè)月，較前幾輪周期而言明顯偏短。債市也已經(jīng)提前進(jìn)入對(duì)“再衰退”的定價(jià)，但微觀上過熱的交易情緒還需要消化，“宏觀冷，微觀熱”的組合與2021年年中較為類似。
風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)口徑誤差
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