>> 華安證券-5月PMI數(shù)據(jù)點評：債市靜待政策面出牌-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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事件
5月31日，統(tǒng)計局公布2023年5月PMI數(shù)據(jù)。5月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月減少0.4個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.5%，比上月減少1.9個百分點。
5月制造業(yè)產(chǎn)需同步下行，價格端的回落已有一定預期，需求不足的問題愈加明顯，非制造業(yè)處于擴張區(qū)間但服務業(yè)復蘇景氣受阻，就業(yè)端仍承壓
整體來看，5月制造業(yè)產(chǎn)需恢復動能不足，多數(shù)價格指數(shù)繼續(xù)回落，企業(yè)采購意愿降低，但累計訂單對企業(yè)生產(chǎn)的推動效應減弱，制造業(yè)13項指標中僅有2項高于榮枯線以上，大型企業(yè)PMI升至臨界點。
1）供需端：生產(chǎn)與內外需同步回落，累計訂單推力減弱，外需高于季節(jié)性但仍承壓。
2）價格端：價格指數(shù)繼續(xù)回落，原材料價格指數(shù)、產(chǎn)品出廠價格降幅明顯，企業(yè)成本趨于下行。
3）預期端：生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)較穩(wěn)定。產(chǎn)成品庫存指數(shù)與原材料庫存指數(shù)均有所回落，企業(yè)仍處于去庫存階段，采購意愿繼續(xù)減弱。
4）企業(yè)規(guī)模：大型企業(yè)PMI升至臨界點，中小型企業(yè)景氣度較弱。
5）非制造業(yè)方面，建筑與服務業(yè)PMI明顯下行，但仍維持較高景氣。5月非制造業(yè)商務活動指數(shù)錄得54.5%，較上月下滑1.9pct。其他主要分類指標整體多數(shù)下滑且大多低于臨界點。
5月PMI傳達了怎樣的信號？
一方面是預期端與價格端的下行，需求持續(xù)走弱是拖累制造業(yè)PMI的主因，另一方面也應看到非制造業(yè)景氣回升的斜率放緩，與就業(yè)端的持續(xù)承壓。5月以來10Y國債收益率一路下探，然而近期利率又呈現(xiàn)出對利空更敏感、對利多不敏感的特點，在2.7%附近左右搖擺，我們認為其原因有三點：
債市在過去兩三周對“復蘇弱、政策少”達成一致預期，過往一致預期的物極必反規(guī)律讓多頭更加擔憂和猶豫
在擔憂情緒彌漫對情況下，政策端的信息突然增多，對下一步判斷造成干擾；
以10年國債減MLF利率來看，當前利率僅降至歷史中位，但市場對2.70%這個絕對點位仍缺乏信心。如我們中期策略所述，復蘇是明線，而寬松是今年行情的基礎，在基礎延續(xù)的情況下，市場可以靜待政策出牌，輕易不離場。具體來看，政策端重點關注貨幣、財政、地產(chǎn)，暫時的逆風不改利率中長期趨勢。
從供需端看，生產(chǎn)與內外需同步回落，累計訂單推力減弱，外需高于季節(jié)性但仍承壓
累計訂單對于生產(chǎn)的推動作用減小，生產(chǎn)PMI降至收縮區(qū)間。5月生產(chǎn)指數(shù)錄得49.6%，較前值回落0.6pct，降至榮枯線以下，較過去5年同期均值低2.7pct。在手訂單與產(chǎn)成品庫存分別較前值減少0.7pct與0.5pct，“新訂單-產(chǎn)成品庫存”構建的生產(chǎn)動能指數(shù)維持下行，當月錄得-0.6%。此外，供應商配貨速度指數(shù)錄得50.5%，較前值增加0.2pct。
需求端整體回落，內需明顯低于季節(jié)性，表現(xiàn)疲軟。5月制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得48.3%，環(huán)比下降0.5pct，較過去5年同期均值低2.5pct。外需方面，本月新出口訂單指數(shù)錄得47.2%，較前值回落0.4pct，降幅略小于新訂單指數(shù)，需求環(huán)比走弱
從價格端來看，價格指數(shù)繼續(xù)回落，原材料價格指數(shù)、產(chǎn)品出廠價格降幅明顯，企業(yè)成本趨于下行。
價格端，5月出廠價格指數(shù)與原材料購進價格指數(shù)分別錄得41.6%與40.8%，分別較前值回落3.3pct、5.6pct。具體來看，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，本月大宗商品價格表現(xiàn)分化，原油價格繼續(xù)走弱，黑色系價格大幅下跌，有色金屬價格普遍下跌，豬肉價格繼續(xù)回落，鮮菜價格環(huán)比上行
從預期端來看，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)較穩(wěn)定，產(chǎn)成品庫存指數(shù)與原材料庫存指數(shù)均有所回落，企業(yè)采購意愿繼續(xù)減弱
生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)錄得54.1%，環(huán)比減少0.6pct，低于歷史均值56.6%。
采購端，5月PMI采購量指數(shù)49.0%，較上月下滑0.1pct，低于臨界值；
庫存端，5月產(chǎn)成品庫存與原材料庫存分別錄得48.9%與47.6%，較前值分別回落0.5pct與0.3pct。此外，進口指數(shù)錄得48.6%，較前值減少0.3pct，企業(yè)需求有所萎縮。
就業(yè)端，5月從業(yè)人員指數(shù)錄得48.4%，較前值減少0.4pct，持續(xù)處于臨界值以下。
從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI升至臨界點，中小型企業(yè)景氣度較弱
4月大中小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別錄得50.0%、47.6%與47.9%，分別較前值上漲0.7pct，回落1.6pct與1.1pct，大型企業(yè)景氣度有所回升
整體來看，5月制造業(yè)產(chǎn)需恢復動能不足，多數(shù)價格指數(shù)繼續(xù)回落，企業(yè)采購意愿降低，制造業(yè)13項指標中僅有2項高于榮枯線以上，大型企業(yè)PMI升至臨界點。
非制造業(yè)方面，建筑與服務業(yè)PMI明顯下行，服務業(yè)復蘇景氣出現(xiàn)一定阻力。5月非制造業(yè)商務活動指數(shù)錄得54.5%，較上月下滑1.9pct。其他主要分類指標整體多數(shù)下滑且大多低于臨界點，具體來看，當月新訂單指數(shù)為49.5%，比上月下滑6.5個百分點，投入品價格指數(shù)為47.4%，較上月回落3.7個百分點，銷售價格指數(shù)為47.6%，比上月下降2.7個百分點，從業(yè)人員指數(shù)為48.4%，比上月增加0.1個百分點。分行業(yè)來看，建筑業(yè)商務活動指數(shù)為58.2%，比上月減少5.7pct，服務業(yè)商務活動指數(shù)為53.
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