>> 國海證券-金融工程研究報告：高盈利質(zhì)量選股策略深度解析及適用性探討-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 8747KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李楊,熊穎瑜 |
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◆基礎(chǔ)質(zhì)量因子的構(gòu)造
高ROE+低杠桿+盈利增速變動穩(wěn)定：優(yōu)質(zhì)成熟型公司通常具備較高的股本回報率、穩(wěn)定且不受總體業(yè)務(wù)周期影響的盈利水平和較低的財務(wù)杠桿。由于MSCI中國A股指數(shù)成分股偏向大市值、高成長，且質(zhì)量類因子在大市值、成長股票中的選股效果更優(yōu)，我們將MSCI中國A股指數(shù)作為基礎(chǔ)選股池，將凈資產(chǎn)回報率、債務(wù)股本比、增速波動作為基礎(chǔ)指標(biāo)，構(gòu)造基礎(chǔ)質(zhì)量因子。
高質(zhì)量基礎(chǔ)組合：2011年3月至2023年4月高質(zhì)量優(yōu)選市值加權(quán)組合年化收益8.53%。風(fēng)格暴露上，組合在高盈利能力、低杠桿上的風(fēng)格暴露較為穩(wěn)定，偏向大市值、高盈利能力、高PB、低杠桿的個股；行業(yè)板塊分布上，組合持倉集中在消費、金融板塊。
◆高質(zhì)量與高成長的互斥性
高盈利質(zhì)量因子溢價邏輯：高質(zhì)量因子是主流的投資風(fēng)格因子之一，在某些階段市場會給高質(zhì)量因子溢價。企業(yè)投資收益率受到ROE、分紅和估值的影響，長期來看，投資企業(yè)的回報等于ROE。因此，當(dāng)市場要求的投資回報率較低時，高盈利質(zhì)量的股票也會存在溢價。
高質(zhì)量股票在成長價值風(fēng)格上的漂移：高質(zhì)量組合與價值投資的重合度較高。2011年至2018年，組合股票整體偏向低估值，其中2014年至2015上半年市場價值風(fēng)格走強，組合獲取顯著正向收益；2019年至2021年組合偏向高估值、成長風(fēng)格的暴露加強，市場風(fēng)格投資轉(zhuǎn)向成長；伴隨2022年的市場震蕩下降，高質(zhì)量組合整體偏向低估值。
高質(zhì)量股票與成長景氣股票的低重合：高盈利股票組合的換手率較低，2011年3月至2023年4月的年換手率為2.24倍，組合持股持續(xù)為高質(zhì)量狀態(tài)的穩(wěn)定性較強，且收益持續(xù)性較為穩(wěn)定。我們將過去5個財政年度的每股收益增速大于30%的股票定義為高成長性股票，高質(zhì)量股票與高成長股票的重合度較低且換手率不穩(wěn)定。同時具備兩種特質(zhì)的股票收益持續(xù)性較差，對比高質(zhì)量股票持續(xù)性的數(shù)量明顯減少，且由于高增速的不持續(xù)和不穩(wěn)定性使得股票收益在后期明顯下滑。
◆高質(zhì)量盈利股票增強
成熟期企業(yè)具有高ROE、高分紅、穩(wěn)定增速的特征，期間ROE能夠穩(wěn)定在較高水平。我們從幾個維度對質(zhì)量盈利股票進(jìn)行增強。增加高分紅、高ROS的權(quán)重，剔除高增速股票、給ROE_ttm維持在較高水平且ROE具備一定的趨勢拐點特征的股票更高的評分。
高質(zhì)量的穩(wěn)定性增強策略：2012年初至2023年4月末策略年化收益23.66%，在2014、2017、2019和2020年正向收益顯著。策略整體換手率較低，年換手1.01倍，月度持倉均值約在10只。策略歷史持倉集中在食品飲料、醫(yī)藥、家電，勝率在54%以上。
◆高質(zhì)量盈利因子適用階段探討
當(dāng)前高盈利質(zhì)量組合處于估值底部且外部環(huán)境+基本面回暖：當(dāng)前績優(yōu)股估值又回到紅利指數(shù)估值的2倍水平（接近于2019年初）。隨著被動去庫存漸進(jìn)尾聲且ROS有可能率先企穩(wěn)，A股的整體roe逐漸企穩(wěn)，基本面有較為穩(wěn)定的支撐；當(dāng)前美國加息接近尾聲，資金的投資回報率會進(jìn)一步下滑，市場有可能轉(zhuǎn)向高質(zhì)量因子的溢價。
◆風(fēng)險提示
本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；報告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
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