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核心觀點(diǎn)
　　涂料賽道具有強(qiáng)消費(fèi)屬性，品牌貫穿始終。1）品牌力強(qiáng)的公司容易建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)：美國(guó)涂料需求以C端為主，消費(fèi)者認(rèn)知是決定消費(fèi)行為的主要因素，因此品牌成為無形壁壘，21世紀(jì)以來美國(guó)存量房主導(dǎo)下重涂需求占比提升，涂料周期屬性淡化、消費(fèi)屬性增強(qiáng)，品牌力強(qiáng)的企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)；2）發(fā)展早期品牌力是由產(chǎn)品和營(yíng)銷決定的：早期宣偉率先研發(fā)預(yù)拌工藝使涂料更加便攜易運(yùn)輸帶動(dòng)行業(yè)興起，后續(xù)宣偉推動(dòng)色彩營(yíng)銷提升消費(fèi)者對(duì)于涂料裝飾屬性的認(rèn)知；3）發(fā)展中后期渠道是提升市占率的核心：渠道的變化本質(zhì)上反映了消費(fèi)者客群變化或行為變化，而率先發(fā)現(xiàn)此類變化后開拓并維護(hù)相應(yīng)渠道的公司能夠建立壁壘，21世紀(jì)美國(guó)需求隨消費(fèi)行為改變從DIY轉(zhuǎn)向承包商，宣偉20世紀(jì)以來首創(chuàng)縱向一體化直營(yíng)模式，以產(chǎn)品和服務(wù)深度綁定專業(yè)承包商客戶，順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)演變。
　　美國(guó)涂企內(nèi)外兼修造龍頭之路。1）內(nèi)生增長(zhǎng)：營(yíng)銷與渠道為兩大核心要素，營(yíng)銷方面，宣偉早期差異化推廣色彩提升消費(fèi)者認(rèn)知，后期增加存量改造場(chǎng)景，持續(xù)滲透消費(fèi)者對(duì)“采用宣偉品牌進(jìn)行家裝改造”的認(rèn)知。渠道方面，宣偉開創(chuàng)直營(yíng)渠道與承包商占比提升的趨勢(shì)相契合，并通過持續(xù)拓店保持自身渠道優(yōu)勢(shì)，后期美國(guó)銷售格局逐漸穩(wěn)定，宣偉又通過收并購(gòu)不斷完善和精細(xì)渠道覆蓋面，從而進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)份額；2）外延并購(gòu)：20世紀(jì)末以來美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)格局已逐步發(fā)展成熟，收并購(gòu)?fù)苿?dòng)集中度提升、強(qiáng)者恒強(qiáng)，宣偉的整合并購(gòu)歷程主要有兩類效果，其一是在渠道方面提升密度、加強(qiáng)廣度，其二是在品類方面持續(xù)外延，由建筑涂料主業(yè)過渡至對(duì)工業(yè)涂料的發(fā)力。
　　國(guó)牌涂料有望向上突破，破局核心在品牌：我國(guó)涂料市場(chǎng)空間巨大，且競(jìng)爭(zhēng)格局存在優(yōu)化空間，對(duì)標(biāo)宣偉2021年北美建涂市占率64%，內(nèi)資品牌有望向上搶占市場(chǎng)份額。我國(guó)建涂市場(chǎng)仍以外資主導(dǎo)，2021年立邦/三棵樹市占率分別為13%/6%，國(guó)牌破局點(diǎn)在于1）品牌建立：當(dāng)前尚存在國(guó)牌涂料發(fā)展的空間，低線城市尚存在空白區(qū)域，高線城市方面，國(guó)牌早期發(fā)力大B渠道后也建立了品牌、擴(kuò)大規(guī)模并擁有一定資金，為后續(xù)渠道鋪設(shè)、經(jīng)銷商利潤(rùn)分成以及營(yíng)銷投入等方面打下基礎(chǔ)；2）渠道布局：核心是公司對(duì)于經(jīng)銷商的綁定能力，國(guó)牌通過賦能和讓利綁定零售經(jīng)銷商、通過定制服務(wù)綁定小B經(jīng)銷商。
　　投資建議：我國(guó)涂料行業(yè)重涂需求占比提升，零售渠道為主戰(zhàn)場(chǎng)，內(nèi)資品牌有望持續(xù)向上趕超外資品牌。我們重點(diǎn)推薦涂料國(guó)牌龍頭三棵樹，公司通過激勵(lì)綁定經(jīng)銷商深耕C+小B渠道，契合未來國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期朝存量房發(fā)展的趨勢(shì)，同時(shí)熱點(diǎn)事件營(yíng)銷+產(chǎn)品口碑打造品牌力，“馬上住”一體化服務(wù)提升品牌溢價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道滲透不及預(yù)期