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公司是全球風(fēng)電鍛造主軸龍頭，前瞻布局大兆瓦鑄件。公司是全球風(fēng)電鍛造主軸龍頭，客戶基本覆蓋全球前十五家風(fēng)機(jī)企業(yè)，2022年銷量14.7萬(wàn)噸，全球市占率高達(dá)31%。隨著2020年大型風(fēng)機(jī)主軸從鍛造向鑄造路線切換，公司開(kāi)始布局鑄造主軸產(chǎn)能，并在2022年實(shí)現(xiàn)批量出貨。公司2021年在山東東營(yíng)海上風(fēng)電基地建設(shè)40萬(wàn)噸海風(fēng)大兆瓦鑄件產(chǎn)能，一期15萬(wàn)噸聚焦鑄造主軸，預(yù)計(jì)2023年年中投產(chǎn)；二、三期合計(jì)25萬(wàn)噸聚焦大兆瓦輪轂底座，預(yù)計(jì)2026年全部投產(chǎn)。
　　海風(fēng)迎來(lái)全球景氣共振，供應(yīng)鏈需求向國(guó)內(nèi)集中。我們預(yù)計(jì)2023-2025年我國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)分別為11/15/18GW，深遠(yuǎn)海上風(fēng)電規(guī)劃有望落地，打開(kāi)行業(yè)遠(yuǎn)期空間。隨著歐美可再生能源政策的推進(jìn)，預(yù)計(jì)同期海外海風(fēng)新增裝機(jī)分別達(dá)到8/6/14GW，2025年迎來(lái)裝機(jī)放量的拐點(diǎn)。目前我國(guó)風(fēng)電葉片、齒輪箱、鑄件、鍛件占全球產(chǎn)能比例高達(dá)60%-70%，適用于大型化海風(fēng)的新產(chǎn)能主要集中在國(guó)內(nèi)，因此全球海風(fēng)供應(yīng)鏈進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)集中。
　　22-27年全球鑄造主軸市場(chǎng)空間CAGR高達(dá)29%，公司積淀深厚擁抱變革。隨著全球風(fēng)電的持續(xù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2022-2027年全球風(fēng)電主軸市場(chǎng)CAGR為12.7%，其中鑄造主軸為28.5%；到2027年全球風(fēng)電主軸市場(chǎng)空間有望達(dá)到79.3億元，其中鍛造主軸為38.8億元，鑄造主軸為40.5億元。公司主軸技術(shù)成熟，毛利率行業(yè)領(lǐng)先。
　　24-27年全球大兆瓦風(fēng)機(jī)輪轂底座供不應(yīng)求，公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大。受產(chǎn)能指標(biāo)、投資強(qiáng)度、降本技術(shù)與客戶認(rèn)證四重壁壘制約，大兆瓦輪轂底座短期供給偏緊。我們預(yù)計(jì)，2027年全球大兆瓦風(fēng)機(jī)輪轂底座需求將達(dá)到250萬(wàn)噸，22-27年CAGR為27%；今年開(kāi)始全球供需處于緊平衡狀態(tài)。公司東營(yíng)一期產(chǎn)能中5萬(wàn)噸輪轂底座產(chǎn)能將于2023年年中投產(chǎn)，2026年產(chǎn)能提升至30萬(wàn)噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.66/8.58/10.20億元（+61%/52%/19%），每股收益分別為1.76/2.67/3.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為23/15/13（已考慮23年定增攤薄）。結(jié)合絕對(duì)和相對(duì)估值方法，我們認(rèn)為公司合理估值為44.00-47.32元，對(duì)應(yīng)23年動(dòng)態(tài)PE為25-27倍，相對(duì)于公司目前股價(jià)有10%-18%溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期；全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期