>> 中信建投-伯特利(603596)管理層變動影響有限，線控制動產能加速投放-230603
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
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| 406KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,陳懷山,陶亦然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司深耕汽車制動系統多年，堅持制動產品縱向升級和其他底盤產品（轉向）橫向研發(fā)，自主制動系統龍頭持續(xù)升級。此次總經理因個人原因離職，公司已做好交接工作。隨著產能加速釋放，預計2023-2024年歸母凈利潤分別為9.3、12億元，對應當前PE為30、24X，維持“買入”評級。
事件
根據公告，伯特利公司總經理顏士富因個人原因申請辭去公司總經理職務。辭職后由董事長袁永彬代理總經理職務。
簡評
總經理因個人原因離職，公司已做好交接工作。
顏富士曾任天合客戶經理、博世副總裁，于2022年初加入伯特利后主要負責公司全球化戰(zhàn)略和營銷工作。本次申請辭去公司總經理職務，主要系安徽蕪湖離家較遠，總經理崗位責任重大難以兼顧家庭及幼兒需要所致，離職后不會從事與公司當前業(yè)務有競爭關系的工作。目前，公司總經理職位暫由董事長袁永彬接任，營銷工作由副總蔡春負責，預計不會對公司當前經營產生重大影響。顏富士直接持有公司41.6萬股限制性股票，后續(xù)將按照規(guī)定予以回購注銷。公司后續(xù)會持續(xù)引進國際化人才并充分培養(yǎng)后接任總經理崗位。此外，公司前線控制動技術骨干林新春將回歸領導懸掛產品開發(fā)工作。
積極完善線控底盤布局，新產能加速投放。
伯特利正積極布局線控底盤，改善客戶結構，進軍海外市場。2022年公司營收、歸母凈利潤分別為55.39、6.99億元，同比分別增長58.61%、38.49%，未來預計公司仍將保持20%-30%的CAGR。為滿足在手訂單釋放，公司加快產能建設：（1）年產40萬套電子駐車制動系統（EPB）項目已完成建設，2022年7月已投產；（2）2022年公司新增兩條線控制動產線，其中第二、三條產線均于2022年H2投產，預計第四、五條線控制動產線將于2023年Q1投產，第六條線控制動產線將于2023年Q2投產。
投資建議
公司是國內制動系統龍頭，深耕制動系統多年，受益市占率提升與全球化布局加速，長期來看公司龍頭地位將得到進一步穩(wěn)固。整體來看，公司在穩(wěn)固智能制動業(yè)務的同時，不斷擴展業(yè)務矩陣，未來將進一步受益于汽車新能源和智能化滲透率提升。隨著公司產能持續(xù)擴充，未來在規(guī)模效應協同下有望進一步釋放業(yè)績。預計公司2023-2024歸母凈利潤分別為9.3、12億元，對應PE分別為30、24X，維持“買入”評級。
風險分析
生產經營存在過渡期風險；總經理工作交接不及時風險；新總經理到位不及時風險；管理層不穩(wěn)定風險；限制性股票處理進步不及預期風險；新冠疫情反彈風險；上游原材料漲價風險；海外市場客戶需求不及預期；海外輕量化產品產能爬坡不及預期；國內汽車銷量不及預期；新能源汽車滲透率提升不及預期；國內汽車行業(yè)價格戰(zhàn)風險；汽零行業(yè)競爭加劇風險；芯片國產替代不及預期；國內客戶拓展不及預期；線控制動產品滲透率提升不及預期；線控制動產品量產不及預期；轉向產品量產不及預期；新產品研發(fā)進度不及預期；產品盈利能力下滑風險；產品國產替代不及預期；新項目投產進度不及預期。
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