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深耕大眾市場(chǎng)，市占率位列國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌第四。361o成立于2003年，截至2022年公司收入規(guī)模69.6億元（+18%），凈利潤(rùn)7.5億元（+24%），共擁有8960家門(mén)店，其中成人裝、兒童、海外門(mén)店分別為5480/2288/1192家，在成人裝/兒童門(mén)店中，76%/70%位于三線及以下城市，深耕大眾市場(chǎng)。截至2022年，前十大運(yùn)動(dòng)集團(tuán)中國(guó)貨占據(jù)4席，361度位列第四，市占率在3.1%。
　　成人裝：圍繞專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)+大眾市場(chǎng)打造產(chǎn)品，渠道擴(kuò)張潛力充分
　　產(chǎn)品端：堅(jiān)守專(zhuān)業(yè)性+高性價(jià)比，品宣加碼帶動(dòng)曝光度提升。截至2022年，361°成人裝業(yè)務(wù)收入達(dá)到54.0億元，按照重回聚焦主品牌戰(zhàn)略后的2018-2022年收入復(fù)合增速來(lái)看大約為5.9%，分量?jī)r(jià)來(lái)看，18-22年鞋/服/配的均價(jià)提升復(fù)合增速分別在5.2%/4.8%/6.0%，是收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源，背后是包括361°在內(nèi)各國(guó)貨運(yùn)動(dòng)品牌近年整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，其中跑步線國(guó)際線口碑出色，開(kāi)展差異化競(jìng)爭(zhēng)；籃球線產(chǎn)品矩陣覆蓋全線需求，NBA兩員大將帶動(dòng)話題度，綜訓(xùn)品類(lèi)持續(xù)豐富、運(yùn)動(dòng)生活品類(lèi)積極擁抱粉絲經(jīng)濟(jì)。
　　渠道端：線下渠道升級(jí)穩(wěn)扎穩(wěn)打，線上高增有望持續(xù)。1）線下：堅(jiān)守3-5線主力市場(chǎng)，單店面積持續(xù)提升。截至2022年，公司成人裝線下渠道5480個(gè)，三線以下城市布局占比達(dá)到76%，商超百貨網(wǎng)點(diǎn)占比22年達(dá)到31%，22年為止九代門(mén)店占比達(dá)到49%，8代及8.5代門(mén)店占比也達(dá)到42%，平均單店面積達(dá)到129㎡，帶動(dòng)單店收入提升。2）線上：特供產(chǎn)品占比高達(dá)82%，蓬勃發(fā)展。361°電商渠道截至2022收入規(guī)模在16.8億元，占到集團(tuán)收入的24.2%，單獨(dú)披露收入以來(lái)16-22年復(fù)合增速達(dá)到69%。電商在361集團(tuán)中不止承擔(dān)清庫(kù)存功能，也是線上品牌推廣重地，截至22年為止專(zhuān)供電商銷(xiāo)售產(chǎn)品占到電商收入的82%，提供了更多適宜線上消費(fèi)環(huán)境的高性價(jià)比產(chǎn)品。
　　童裝：第二增長(zhǎng)極，特色產(chǎn)品+積極渠道拓展帶動(dòng)高增。2022年，公司童裝業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)到14.42億，占據(jù)集團(tuán)收入20.7%，2011-2022年收入復(fù)合增速達(dá)到20.4%。
　　產(chǎn)品端特色分明：1）鞋類(lèi)功能性完善、照顧細(xì)分需求：延續(xù)成人裝的專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)特色，公司兒童先同樣推出了針對(duì)專(zhuān)業(yè)足球、跳繩、競(jìng)速跑、籃球等細(xì)分運(yùn)動(dòng)性需求的功能性產(chǎn)品；2）服裝跨界不斷，凸顯童趣同時(shí)體現(xiàn)時(shí)尚品位；3）高性價(jià)比：童鞋定價(jià)最低至99，熱賣(mài)產(chǎn)品迅彈跑鞋3.0定價(jià)199、閃羚跳繩鞋定價(jià)299，高速的銷(xiāo)量增長(zhǎng)與堅(jiān)持高性價(jià)比策略密不可分。
　　渠道端門(mén)店質(zhì)量提升：具體體現(xiàn)為獨(dú)立店占比增加（22年占門(mén)店比重達(dá)到82%）、商超百貨網(wǎng)點(diǎn)增加（22年占門(mén)店比重達(dá)到55%）、單店面積提升（22年童裝經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)平均面積92平米），因此童裝業(yè)務(wù)收入在2011-2022年復(fù)合增速達(dá)到20.4%，但門(mén)店數(shù)量復(fù)合增速僅為6.4%，側(cè)面體現(xiàn)門(mén)店質(zhì)量提升帶來(lái)的單店收入增長(zhǎng)明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：運(yùn)動(dòng)鞋服賽道發(fā)展持續(xù)蓬勃，結(jié)合時(shí)代機(jī)遇，361度堅(jiān)守大眾運(yùn)動(dòng)時(shí)尚市場(chǎng)需求，持續(xù)打磨核心品類(lèi)產(chǎn)品實(shí)力、推動(dòng)品牌聲量提升以及渠道體驗(yàn)升級(jí)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利同比增長(zhǎng)22%/19%/19%至9.1/10.9/13.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.3/6.1/5.1X，考慮其他港股運(yùn)動(dòng)龍頭成長(zhǎng)性及估值水準(zhǔn)，361度存在明顯低估，看好增長(zhǎng)邏輯兌現(xiàn)下估值提升空間，給予23年12X目標(biāo)PE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響零售環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，合作藝人/運(yùn)動(dòng)員可能的輿論風(fēng)險(xiǎn)，店效增長(zhǎng)不及預(yù)期