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◆國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求持續(xù)恢復(fù)，4月客運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)。我們通過跟蹤非制造業(yè)PMI指數(shù)、社零增速、主要國(guó)家中國(guó)游客入境人次、免稅品進(jìn)出口金額來觀察未來客運(yùn)需求的變化趨勢(shì)。2023年5月非制造業(yè)PMI指數(shù)為54.5%，較4月下降1.9pct；服務(wù)業(yè)PMI為53.8%，環(huán)比下降1.3pct，在高基數(shù)上小幅下滑，但自年初至今持續(xù)保持在53%以上的較好水平。2023年4月社零同比增長(zhǎng)18.4%，增速提高顯著主要與去年同期基數(shù)偏低有關(guān)；環(huán)比增速0.49%，增速持續(xù)下降；其中可選消費(fèi)品普遍保持較高增速，餐飲消費(fèi)快速恢復(fù)，指向線下接觸型服務(wù)型消費(fèi)穩(wěn)定恢復(fù)。2023年4月全國(guó)免稅品進(jìn)出口金額同比增長(zhǎng)11.9%，環(huán)比下降11.5%。2023年4月香港地區(qū)的中國(guó)內(nèi)地旅客入境（關(guān)）人數(shù)為230.9萬人次，恢復(fù)至19年同期的54%；內(nèi)地居民赴澳人數(shù)為138.7萬人次，恢復(fù)至19年同期的59%；內(nèi)地居民赴日本人數(shù)為10.8萬人次，恢復(fù)至19年同期的15%。
　　◆社會(huì)總需求不足，貨運(yùn)需求環(huán)比下降。我們通過跟蹤制造業(yè)PMI指數(shù)、工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速、進(jìn)出口增速來觀察未來貨運(yùn)量的變化趨勢(shì)。2023年5月制造業(yè)PMI為48.8%，在4月低基數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步小幅下滑0.4pct，需求不足的問題仍然突出，價(jià)格指數(shù)大幅下滑，結(jié)構(gòu)分化明顯。2023年4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%（前值為3.9%），環(huán)比下降0.47%（前值為增長(zhǎng)0.28%）環(huán)比增速低于前兩年同期，顯示目前企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)偏慢。2023年1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.7%（前值為5.1%），增速繼續(xù)下降；4月固定資產(chǎn)環(huán)比增速為-0.64%（前值為-0.83%），仍在負(fù)值區(qū)間，主要是地產(chǎn)投資低迷所拖累，制造業(yè)投資和基建投資同比增速仍維持在較高位置。2023年4月進(jìn)出口金額同比增加1.1%，環(huán)比下降7.8%；其中出口同比增長(zhǎng)8.5%，增速環(huán)比降低6.3 pct，主要是由于去年同期較低的基數(shù)、歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求韌性以及我國(guó)穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力等多重因素支撐，但是對(duì)東南亞出口增速的顯著下滑，以及前期訂單回補(bǔ)效應(yīng)的逐步減弱，也使出口增長(zhǎng)的動(dòng)能出現(xiàn)明顯放緩。
　　◆人民幣兌美元匯率貶值，原油價(jià)格有所回落?；诮贿\(yùn)公司成本結(jié)構(gòu)，我們跟蹤7天回購(gòu)利率、五年期以上LPR、美元匯率來觀察財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化趨勢(shì)；跟蹤油價(jià)來觀察運(yùn)營(yíng)成本的變化趨勢(shì)。整體來看，7天回購(gòu)利率小幅振蕩，五年期以上LPR在2023年5月維持不變；人民幣兌美元匯率貶值至7.1人民幣/美元左右；布倫特原油價(jià)格下降至74美元/桶左右。
　　◆投資建議：國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求持續(xù)修復(fù)，暑運(yùn)有望迎來出行需求集中釋放；隨著航空客運(yùn)需求的逐步恢復(fù)，航空機(jī)場(chǎng)公司盈利能力也將快速改善。我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦中國(guó)國(guó)航、春秋航空、白云機(jī)場(chǎng)、廣深鐵路和順豐控股，建議關(guān)注中國(guó)東航、南方航空、吉祥航空、上海機(jī)場(chǎng)、申通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞和招商輪船。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：新冠疫情持續(xù)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。