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深桑達A的收入主要來自產(chǎn)業(yè)服務(wù)和信息服務(wù)等，其中信息服務(wù)中的國資云業(yè)務(wù)（中國電子云）和數(shù)據(jù)要素創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來增長可期，且云計算和數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略級別明顯提升。目前，公司主要業(yè)務(wù)包括產(chǎn)業(yè)服務(wù)和信息服務(wù)業(yè)，其中產(chǎn)業(yè)服務(wù)包括高科技工程服務(wù)和供熱等，信息服務(wù)包括國資云（中國電子云）、數(shù)據(jù)要素創(chuàng)新業(yè)務(wù)（中電數(shù)創(chuàng)）等。2021年，公司完成對中國系統(tǒng)的重組，發(fā)行股份收購中國系統(tǒng)96.7186%股權(quán)。2021年，成立全資子公司中電云數(shù)智科技有限公司（中國電子云），注冊資本20億元，負責公司的云計算業(yè)務(wù)，公司持有中國電子云100%股權(quán)；2022年，中國電子云混改落地，引入由核心團隊和骨干人才組成的員工持股平臺、中電信創(chuàng)控股（深圳）合伙企業(yè)（有限合伙）及外部戰(zhàn)略投資人國開基金，同時引進核心骨干人才?；旄耐瓿珊螅鲜泄救匀怀钟兄袊娮釉?0%股權(quán)。2022年，為清晰體現(xiàn)數(shù)據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)商業(yè)價值、整合公司現(xiàn)有資源，公司通過非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，0元受讓控股子公司中國系統(tǒng)持有的中電數(shù)創(chuàng)（北京）科技有限公司100%股權(quán)，未來主要負責數(shù)據(jù)要素創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
　　國資云加速推進，AI大模型的爆發(fā)進一步加大對自主可控的國資云算力的需求；中國電子云背靠CEC信創(chuàng)體系，技術(shù)全棧自研，且公司作為央企渠道優(yōu)勢顯著，云計算業(yè)務(wù)預計維持高增長。政策等推動下，政府和央國企的數(shù)據(jù)將逐步上云，國資云需求加速爆發(fā)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)政務(wù)云整體市場規(guī)模為427.16億元，同比增長21.47%，預計2025年市場規(guī)模接近千億。同時，在數(shù)據(jù)安全、AI大模型自主可控需求背景下，未來對國內(nèi)重點行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域的核心政務(wù)、企業(yè)數(shù)據(jù)進行AI賦能，或大概率使用國資云的私有云，因此AI大模型的應(yīng)用進一步加大對自主可控的國資云算力的需求。深桑達A的下屬子公司中國電子云，背靠CEC的信創(chuàng)體系，具有完全自主可控的國資云計算力基礎(chǔ)設(shè)施和云計算技術(shù)；中國電子云依托中國電子PKS自主安全計算體系及豐富的網(wǎng)信產(chǎn)業(yè)資源，基于自研可信計算技術(shù)架構(gòu)和分布式云原生云操作系統(tǒng)，推出了“中國電子云”數(shù)字底座，構(gòu)建涵蓋安全防護、IaaS、PaaS、政府應(yīng)用、企業(yè)應(yīng)用在內(nèi)的體系化云數(shù)產(chǎn)品。同時，公司作為央企，客戶資源優(yōu)勢顯著，一直專注服務(wù)于黨政以及金融、能源、交通、教育等關(guān)鍵核心行業(yè)，過往的典型項目和客戶包括南方電網(wǎng)、中國華電、中國人保等行業(yè)龍頭以及多個地方政府等。
　　國家數(shù)據(jù)局掛牌在即，AI大模型有望成為數(shù)據(jù)要素變現(xiàn)第一場景；公司數(shù)據(jù)要素理論實踐均走在國內(nèi)前列，定位“數(shù)據(jù)要素運營商”，未來在公共數(shù)據(jù)開發(fā)利用方面優(yōu)勢顯著，或直接受益于AI+政務(wù)等應(yīng)用的落地。新組建國家數(shù)據(jù)局、發(fā)布“數(shù)據(jù)二十條”，標志著我國數(shù)據(jù)要素市場從無序自發(fā)探索階段進入有序規(guī)范的正式探索階段。同時，AI大模型有望成為數(shù)據(jù)要素變現(xiàn)第一場景，AI三大核心要素包括算力、算法和數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是AI算法(模型)的“飼料”，只有掌握核心優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)，才能開發(fā)適應(yīng)終端需求的大模型。據(jù)發(fā)改委官方批露，我國政府數(shù)據(jù)資源占全國數(shù)據(jù)資源的比重超過3/4，且根據(jù)前期政策表述，公共數(shù)據(jù)或?qū)⒙氏仍圏c落地。黨管數(shù)據(jù)確保數(shù)據(jù)安全的背景下，未來政務(wù)部門、重點關(guān)鍵行業(yè)數(shù)據(jù)資源的開發(fā)利用和整合共享過程中，央企國企或承擔更多的責任。公司定位“數(shù)據(jù)要素運營商”，在政府數(shù)據(jù)歸集整理、運營流通方面，不僅有理論研究，且已經(jīng)成熟項目落地；近年來，公司已在四川德陽、湖北武漢、云南大理、廣東江門、湖南、河南等省市，逐步推進數(shù)據(jù)安全與數(shù)據(jù)要素化工程試點工作，未來或直接受益于AI+政務(wù)等大模型應(yīng)用的落地。
　　投資建議和盈利預測：公司潔凈室業(yè)務(wù)技術(shù)、資質(zhì)和客戶資源優(yōu)勢處于行業(yè)前列，未來預計穩(wěn)定增長貢獻利潤；國資云業(yè)務(wù)受益于政策催化和AI大模型的爆發(fā)，公司技術(shù)全棧自研，客戶資源優(yōu)勢明顯，未來預計維持高速增長；數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)行業(yè)空間大，公司的數(shù)據(jù)要素理論和實踐均領(lǐng)先行業(yè)，AI+政務(wù)等垂直行業(yè)小模型的需求加速公共數(shù)據(jù)等的開發(fā)落地，預計相關(guān)業(yè)務(wù)維持高速增長。綜合來看，我們維持前期盈利預測，維持公司增持評級，預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.03、5.60和7.92億元，對應(yīng)5月31日收盤價PE約97.9、70.4和49.8倍。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，研發(fā)轉(zhuǎn)化及產(chǎn)品推行不及預期，政策調(diào)整風險。