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23Q1公司營(yíng)業(yè)收入為1499.9億，同比上升10.7%，環(huán)比上升3.5%。毛利率為45.46%，同比增長(zhǎng)3.3pp，環(huán)比增長(zhǎng)2.8pp。23Q1歸母凈利潤(rùn)（IFRS）為258億，同比增長(zhǎng)10.4%，環(huán)比減少75.7%。歸母凈利潤(rùn)（Non-IFRS）為325億，同比增長(zhǎng)27.4%，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%。同比增長(zhǎng)反映收入結(jié)構(gòu)的改善和經(jīng)營(yíng)效率的提升。
　　增值服務(wù)：23Q1收入793億元，同比增長(zhǎng)9.1%，環(huán)比增長(zhǎng)12.7%。國(guó)際市場(chǎng)游戲收入增長(zhǎng)25%至人民幣132億元。收入增長(zhǎng)由頭部游戲《VALORANT》等的穩(wěn)健增長(zhǎng)，及最近發(fā)布的《勝利女神：妮姬》與《Triple Match 3D》的強(qiáng)勁表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)。本土市場(chǎng)游戲收入增長(zhǎng)6%至人民幣351億元，得益于《王者榮耀》與《穿越火線手游》等存量產(chǎn)品的收入增加及最近發(fā)布的《暗區(qū)突圍》的增量收入。Q2來(lái)看《合金彈頭》、《白夜極光》等項(xiàng)目有望產(chǎn)生新的增量收入。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告：23Q1收入210億元，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比減少15%。同比快速上升，主要由于大部分行業(yè)廣告開支同比上升，中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇與騰訊升級(jí)后的廣告基礎(chǔ)設(shè)施。環(huán)比的減少主要是因?yàn)榇汗?jié)期間為廣告淡季。
　　金融科技及企業(yè)服務(wù)：23Q1收入487億元，同比增長(zhǎng)13.9%，環(huán)比增長(zhǎng)3.1%。金融科技服務(wù)收入同比加速增長(zhǎng)，主要是由于消費(fèi)反彈后帶來(lái)的商業(yè)支付活動(dòng)恢復(fù)。得益于部分云服務(wù)銷售額增加，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入同比增速轉(zhuǎn)正。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　游戲方面，《王者榮耀》春節(jié)復(fù)蘇奠定良好基礎(chǔ)，23年騰訊產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，同時(shí)游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放后，預(yù)計(jì)將持續(xù)帶來(lái)增長(zhǎng)。廣告方面，視頻號(hào)生態(tài)養(yǎng)成后預(yù)計(jì)將持續(xù)貢獻(xiàn)較大增量，市場(chǎng)份額提升空間較大。預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為1220/1496/1759億元（原23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)結(jié)果為1382/1643/1867億元，因?yàn)榫〇|美團(tuán)等潛在大型減持對(duì)象減少，我們下調(diào)了其他收益預(yù)期），對(duì)應(yīng)EPS12.73/15.61/18.34元。采用2023年的SOTP估值，給予對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)422.84港幣（383.02人民幣HKD/RMB=0.91），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)、游戲收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)