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收入回歸雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升顯著。2023Q1，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1500億元，同比增長(zhǎng)10.7%。網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)325億元，同比增長(zhǎng)27.4%；Non-IFRS歸母凈利率21.7%，同比提升2.8pct，環(huán)比提升1.2pct。利潤(rùn)率的提升，主要得益于成本和費(fèi)用控制，以及經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，毛利率和經(jīng)營(yíng)費(fèi)率均有顯著優(yōu)化。
　　網(wǎng)絡(luò)游戲：收入增長(zhǎng)11%，頭部產(chǎn)品復(fù)蘇。本土市場(chǎng)游戲收入為351億元，同比增長(zhǎng)6.4%，《王者榮耀》、《穿越火線》PC版&手游在2023Q1均實(shí)現(xiàn)流水新高，《DnF》國(guó)服增長(zhǎng)強(qiáng)勁。海外市場(chǎng)游戲收入為132億元，同比增長(zhǎng)24.5%，增長(zhǎng)主要由《VALORANT》《Triple Match 3D》《勝利女神：NIKKE》推動(dòng)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)議，Top 15游戲中，有12款在本季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告：收入同比增速17%，視頻號(hào)表現(xiàn)強(qiáng)勁。2023Q1，公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入為210億元，同比增長(zhǎng)17%。主要得益于視頻號(hào)的增量貢獻(xiàn)、小程序廣告增加及移動(dòng)廣告聯(lián)盟的復(fù)蘇。根據(jù)騰訊廣告和阿里媽媽聯(lián)合發(fā)布的618大促方案，朋友圈廣告首次支持跳轉(zhuǎn)直達(dá)淘寶APP。移動(dòng)廣告聯(lián)盟復(fù)蘇顯著，但是對(duì)毛利率有消極影響。視頻號(hào)仍處于流量增長(zhǎng)期，持續(xù)釋放商業(yè)化，有望長(zhǎng)期拉動(dòng)廣告收入和利潤(rùn)率。
　　金融科技加速增長(zhǎng)，視頻號(hào)直播帶貨開(kāi)始貢獻(xiàn)傭金收入。2023Q1，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)14%至487億元。根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)議，金融科技于2023Q1實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)反彈帶動(dòng)商業(yè)支付活動(dòng)增速顯著改善。此外，公司的理財(cái)和貸款業(yè)務(wù)也維持健康的增速。2023Q1，企業(yè)服務(wù)收入于期內(nèi)同比增速轉(zhuǎn)正，毛利率顯著提升。得益于部分云服務(wù)的銷售額增加，以及視頻號(hào)直播帶貨交易相關(guān)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)首次創(chuàng)收。
　　投資建議：2023年利潤(rùn)確定性強(qiáng)，維持盈利預(yù)測(cè)及“買入”評(píng)級(jí)
　　本季度騰訊收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)了主業(yè)的順周期屬性，收入增速比市場(chǎng)此前展望樂(lè)觀；利潤(rùn)側(cè)，毛利率同比提升3.3pct，總經(jīng)營(yíng)費(fèi)率同比下降4.5pct，經(jīng)營(yíng)杠桿和降本增效的成果得以體現(xiàn)；我們觀察到降本增效仍在持續(xù)：銷售費(fèi)率嚴(yán)格控制在低水平，員工人數(shù)及同比支出有所減少。我們認(rèn)為2023年公司利潤(rùn)釋放確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為1501/1739/1947億元，上調(diào)幅度為0%/1%/2%，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲不能如期上線的風(fēng)險(xiǎn)等