>> 招商證券-顯微鏡下的中國經(jīng)濟(2023年第20期)：下半年經(jīng)濟的另一種情景-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 551KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平 |
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下半年經(jīng)濟的另一種情景是經(jīng)濟依靠自身規(guī)律重新走向復蘇之路，即使沒有傳統(tǒng)穩(wěn)增長政策出臺。目前看，國內(nèi)庫存周期已經(jīng)出現(xiàn)被動去庫的跡象。當然，若政策能夠配合經(jīng)濟規(guī)律，那么下半年經(jīng)濟復蘇的斜率將更加陡峭。
上周高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)形勢變動不大。供給側(cè)生產(chǎn)高頻指標保持穩(wěn)定，開工率、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量指標跟5月情況大致一致。需求側(cè)價格高頻指標繼續(xù)維持弱勢，水泥、純堿、鋼鐵、煤炭等產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌，不過房地產(chǎn)銷售形勢有所好轉(zhuǎn)。
我們認為當前值得關(guān)注的是兩組數(shù)據(jù)。其一，4月末我國工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，連續(xù)兩月回升，而產(chǎn)成品存貨加速下滑，4月增速為5.9%，比3月回落3.2個百分點，跌至疫情以來的最低水平。這種情況表明國內(nèi)庫存周期狀態(tài)可能已經(jīng)顯露出被動去庫的曙光。其二，5月統(tǒng)計局PMI和財新PMI出現(xiàn)明顯背離。統(tǒng)計局制造業(yè)PMI在臨界值以下繼續(xù)下跌，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回落，而財新制造業(yè)PMI大幅反彈至臨界值以上，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上升。
基于此，我們認為下半年國內(nèi)經(jīng)濟可能出現(xiàn)另一種情景，即即使沒有傳統(tǒng)貨幣財政政策刺激的進一步加碼，國內(nèi)經(jīng)濟在經(jīng)濟自身規(guī)律的驅(qū)動下依然呈現(xiàn)更加確定的復蘇趨勢。從過往經(jīng)驗看，逆周期調(diào)節(jié)政策只能改變經(jīng)濟走勢的斜率，而不能改變經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，除非能夠出臺類似4萬億或大規(guī)模房地產(chǎn)放松政策。
那么，在這種情境下，經(jīng)濟復蘇的動力在哪里？我們認為從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，在服務(wù)業(yè)而不在制造業(yè)，從企業(yè)類型看，在疫情三年最受沖擊的中小微企業(yè)和個體經(jīng)營戶而不在大型企業(yè)。
什么因素是國內(nèi)經(jīng)濟狀態(tài)切換的催化劑？或者可能就是經(jīng)濟規(guī)律自身發(fā)展的結(jié)果，這種情況下，國內(nèi)經(jīng)濟狀態(tài)切換需要更長的時間，關(guān)鍵看市場主體信心何時自發(fā)改善。或者還是依靠政策的發(fā)力，不過今年政策重點產(chǎn)業(yè)政策起效時間可能長于傳統(tǒng)的穩(wěn)增長手段，但有政策總比政策繼續(xù)觀望好，這可能有助于國內(nèi)經(jīng)濟的短期走弱盡快結(jié)束，下半年經(jīng)濟復蘇斜率更加陡峭。
風險提示：疫情形勢超預期、地緣政治風險、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預期。
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