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事件：公司發(fā)布2022年與2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入72.70億元，同比-17.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.84億元，同比-13.59%，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）；2023Q1公司實現(xiàn)營收15.03億，同比+3.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.98億，同比+47.79%。
　　點評：
　　2022至暗已過，23Q1開局良好。分地區(qū)看，2022全年公司國內/國外分別實現(xiàn)營收65.03/6.92億，同比-19.36%/+3.27%，其中國內市場受宏觀消費環(huán)境偏弱影響承壓下滑，但公司持續(xù)擴大海外業(yè)務版圖，擴大零售網(wǎng)點覆蓋下沉以及工程渠道拓展，2022年獲得多個海外標桿項目，品牌影響力進一步提升。單季來看，2022Q4/2023Q1公司營收分別同比23.21%/+3.27%，歸母凈利潤同比-2.06%/+47.79%，公司22Q4受疫情擾動影響明顯，但公司持續(xù)修煉內功，23Q1收入端平穩(wěn)開局，利潤端在上年同期低基數(shù)以及公司自身數(shù)字化變革提效背景下實現(xiàn)高增，預計后續(xù)隨公司國內外渠道能力提升，公司收入業(yè)績有望逐季回升。
　　原料價格回落&數(shù)字化提效，盈利水平改善。公司2022年毛利率同比+2.72pct至35.72%，其中國內/國外毛利率分別提升2.65/6.25pct，期間費用率方面，公司推行全域整合營銷優(yōu)化費用投放，銷售/管理及研發(fā)/財務費用率分別同比+0.05/+2.53/-0.83pct至15.85%/9.52%/-0.51%，綜合影響下，全年凈利率同比+0.53pct至10.81%。單季度來看，公司盈利水平在原材料價格逐步回落及公司管控提效背景下持續(xù)改善，其中23Q1單季毛利率/凈利率分別同比提升5.42/2.11pct至36.83%/6.48%。
　　激勵方案落地，利好公司長遠發(fā)展。公司2023年3月發(fā)布股票激勵方案并在5月4日完成限制性股票授予，向278名激勵對象授予限制性股票679.8萬股，授予價格為每股9.52元，解鎖條件為2023/2024/2025年營收或凈利潤不低于前三個會計年度平均值，我們認為該激勵計劃將充分調動公司管理層與核心技術骨干積極性，利好公司長遠發(fā)展。
　　投資建議：公司深化內功，全價值鏈運營能力不斷提升，考慮到公司數(shù)字化改革提效，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.01/10.14/11.30億元（原預測2023/2024年為8.94/9.82億元），對應當前市值PE分別為17 /15/13倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：地產(chǎn)銷售下行風險，消費復蘇不及預期，原料價格波動等。