>> 廣發(fā)證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度分析：從博弈論角度出發(fā)，看生豬行業(yè)產(chǎn)能去化-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 1212KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大勢 |
作者： |
錢浩 |
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引言：與以往周期不同，當前行業(yè)陷入持續(xù)虧損但產(chǎn)能去化幅度緩慢的僵持狀態(tài)。本文將從博弈論角度出發(fā)，研究分析養(yǎng)殖戶預(yù)期對于周期的影響，以及行業(yè)打破當前僵局的可能路徑。
如何理解當前生豬行業(yè)的“囚徒困境”？囚徒困境是非零和博弈中具代表性的例子，理論反映個人的理性行為有時候可能導(dǎo)致群體的非理性。在生豬行業(yè)的博弈中，每個養(yǎng)殖戶都追求自身利益最大化，而不論對手方是否減少產(chǎn)能，為賺取更多的養(yǎng)殖利潤以及占據(jù)更大的市場份額，養(yǎng)殖戶的最優(yōu)策略始終是不減少產(chǎn)能。當所有參與方都選擇不減少產(chǎn)能，博弈均衡狀態(tài)就是行業(yè)整體產(chǎn)能難以去化，即當前行業(yè)困局。事實上，每個養(yǎng)殖戶本可以在競爭過程中通過去產(chǎn)能實現(xiàn)盈利，但實際情況是為了不丟失市場份額，即使行業(yè)內(nèi)所有人持續(xù)虧損，產(chǎn)能去化依舊緩慢，導(dǎo)致每個參與方陷入“囚徒困境”的困局當中。
信息化提升養(yǎng)殖戶預(yù)期能力，規(guī)?；绊懶袠I(yè)產(chǎn)能靈活性。當前行業(yè)困局背后反映養(yǎng)殖戶預(yù)期能力提升導(dǎo)致周期的異化。隨著信息化程度的持續(xù)提升，養(yǎng)殖戶信息獲取渠道日趨豐富，其對于后續(xù)豬價的預(yù)期能力逐步提升。養(yǎng)殖群體預(yù)期后續(xù)豬價反彈，間接導(dǎo)致當前產(chǎn)能去化幅度緩慢。此外，資本涌入帶動行業(yè)整合加速，規(guī)模場出欄占比明顯提升。而規(guī)模場受制于前期資金投入、生產(chǎn)計劃等，難以像散戶一樣靈活調(diào)整產(chǎn)能及出欄節(jié)奏，使得行業(yè)整體產(chǎn)能調(diào)整靈活度降低，從而影響當前行業(yè)產(chǎn)能去化。
破局路徑：外部沖擊、資金斷裂將加速產(chǎn)能去化。豬病等外部因素是相對直接的破局途徑。在防疫常態(tài)化背景下，養(yǎng)殖戶非瘟防控經(jīng)驗逐漸成熟，但由于當前流行非瘟病毒持續(xù)變異，病毒傳播更為隱蔽，仍需關(guān)注重大疫病沖擊對行業(yè)產(chǎn)能的影響。養(yǎng)殖戶資金鏈斷裂是扭轉(zhuǎn)當前困局的另一種途徑，一旦后續(xù)豬價不及預(yù)期，虧損至養(yǎng)殖戶開始出現(xiàn)資金鏈崩塌狀況，行業(yè)步入最痛苦階段，產(chǎn)能去化會明顯加速。
投資建議：規(guī)模化、信息化背景下，養(yǎng)殖戶結(jié)構(gòu)改變、預(yù)期能力提升導(dǎo)致本輪周期的異化，行業(yè)陷入產(chǎn)能去化不順的困局。扭轉(zhuǎn)困局的可能路徑在于外部沖擊或資金斷裂。養(yǎng)殖戶出現(xiàn)資金斷裂狀況時，意味著產(chǎn)能加速去化的開始。近期行業(yè)資金壓力持續(xù)累積，仔豬價格出現(xiàn)明顯下滑，產(chǎn)能去化有望加速，龍頭企業(yè)憑借資金、效率優(yōu)勢，有望實現(xiàn)超額收益，大型養(yǎng)殖企業(yè)重點推薦溫氏股份、牧原股份、新希望，中小養(yǎng)殖企業(yè)重點關(guān)注唐人神、天康生物、華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧。
風(fēng)險提示。豬價波動風(fēng)險、原料價格波動風(fēng)險、疫病風(fēng)險、食品安全等。
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