>> 國(guó)盛證券-社會(huì)服務(wù)行業(yè)2022Q4&2023Q1板塊總結(jié)：復(fù)蘇逐步落地，關(guān)注修復(fù)持續(xù)性-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 4276KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
杜玥瑩,畢筱璟 |
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社零：2022Q4擾動(dòng)仍存，2023Q1逐步復(fù)蘇。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及Wind數(shù)據(jù)，2022年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額43.97萬(wàn)億元/同比-0.2%，相對(duì)2019年同比增長(zhǎng)6.8%，三年復(fù)合增速為2.2%，2022Q4社零增速同比有所下滑，主要受政策優(yōu)化后擾動(dòng)散發(fā)影響；2023Q1實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額11.5萬(wàn)億元/同比+5.8%，伴隨復(fù)蘇逐步落地，疊加春節(jié)刺激，同比增速回暖。
行業(yè)：商社板塊2022Q4有所承壓，2023Q1零售環(huán)比改善，社服復(fù)蘇強(qiáng)勁。1）零售板塊：2022Q4零售板塊上市公司收入同比+0.5%，板塊整體毛利率為11.5%/同比-0.8pct，基本面環(huán)比均有所向下，費(fèi)用端整體同比略有優(yōu)化，利潤(rùn)端仍為虧損但虧損幅度同比有所收窄。2023Q1板塊上市公司合計(jì)收入為4843.69億元/同比+8.2%，同比2019Q1復(fù)合增速為4.6%，恢復(fù)明顯，毛利率環(huán)比向上，費(fèi)用端有所優(yōu)化，利潤(rùn)端環(huán)比改善同比仍未恢復(fù)。2）社服板塊：2022Q4顯著承壓，2023Q1改善趨勢(shì)明顯。2022Q4板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281.7億元/同比15.4%。2022Q4單季度行業(yè)扣非凈利率同比-4.3pct至-9.7%，板塊收入受到擾動(dòng)下?tīng)I(yíng)業(yè)成本剛性導(dǎo)致毛利率承壓，費(fèi)用率表現(xiàn)穩(wěn)健，板塊整體盈利能力承壓。2023Q1板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入356.5億元/同比+25.9%。扣非凈利率同比+4.0pct至7.4%，板塊整體盈利能力顯著改善。
子板塊：四季度承壓，一季度顯著改善，關(guān)注龍頭恢復(fù)持續(xù)性。1）免稅：2022Q4擾動(dòng)下板塊客流受到較大影響，龍頭中國(guó)中免經(jīng)營(yíng)有所承壓，2023Q1普遍收入端有所恢復(fù)，且新零售商海旅表現(xiàn)亮眼、盈利能力優(yōu)化，此外王府井2023Q1錄得免稅收入0.56億元。2）酒店：境內(nèi)四季度單店及展店皆承壓，2023Q1表現(xiàn)超預(yù)期。門(mén)店表現(xiàn)華住集團(tuán)領(lǐng)先，展望全年來(lái)看，錦江酒店/華住集團(tuán)/首旅酒店全年開(kāi)店目標(biāo)分別為1200家/1400家/1500-1600家，首旅酒店輕管理模式下加速拓店，錦江酒店維持穩(wěn)健展店、注重質(zhì)量。3）餐飲：2022年外部環(huán)境擾動(dòng)下龍頭展店基本穩(wěn)健、但單店有所承壓，2023Q1復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注龍頭戰(zhàn)略目標(biāo)落地及恢復(fù)持續(xù)性。4）景區(qū)：2022Q4出行景氣度觸底，2023Q1強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，龍頭表現(xiàn)亮眼，疊加五一、暑期旺季，建議持續(xù)關(guān)注。5）線(xiàn)上企業(yè)：跨境出海龍頭華凱易佰、安克創(chuàng)新業(yè)績(jī)改善明顯，其余線(xiàn)上標(biāo)的逐步恢復(fù)、但仍有承壓。6)線(xiàn)下連鎖：專(zhuān)業(yè)連鎖國(guó)內(nèi)擾動(dòng)后復(fù)蘇，海外表現(xiàn)亮眼，其中名創(chuàng)優(yōu)品、重慶百貨2023Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，孩子王全年戰(zhàn)略值得關(guān)注。
持倉(cāng)分析：零售低配，社服維持超配，板塊籌碼集中度均有所上升。1）據(jù)Wind，2022Q4零售為低配，社服維持超配，分別占基金總持倉(cāng)比重約為1.35%/2.08%，低配/超配比例為0.26%/1.46%；2023Q1零售為低配，社服維持超配，分別占基金總持倉(cāng)比重約為0.84%/1.60%，低配/超配比例為0.56%/0.59%；此外，板塊籌碼集中度持續(xù)上升。2）個(gè)股方面，各子板塊龍頭存在分化，從基金重倉(cāng)持股占流通股比重口徑來(lái)看，2022Q4，復(fù)蘇板塊A股及港股優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的普遍獲得增持，2023Q1，上述標(biāo)的相應(yīng)減持外，跨境電商及AI應(yīng)用線(xiàn)上標(biāo)的有所增持。
投資建議：2022年12月政策優(yōu)化以來(lái)，元旦及春節(jié)出行數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，五一出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)已經(jīng)超越2019年同期，預(yù)計(jì)后續(xù)暑期等出行旺季下出行景氣度有望持續(xù)提升，長(zhǎng)線(xiàn)出行有望表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，出境游持續(xù)修復(fù)?？紤]后續(xù)恢復(fù)及子行業(yè)情況，我們當(dāng)前：1）零售板塊，建議關(guān)注華凱易佰、安克創(chuàng)新、百聯(lián)股份、王府井、重慶百貨、遙望科技及名創(chuàng)優(yōu)品；2）社服板塊，重點(diǎn)推薦酒店及景區(qū)龍頭，其中錦江酒店、華住集團(tuán)質(zhì)優(yōu)、較穩(wěn)健，中青旅、宋城演藝、天目湖、首旅酒店、金陵飯店、金馬游樂(lè)復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)、估值仍有空間，重點(diǎn)推薦君亭酒店；3）餐飲方面，重點(diǎn)推薦九毛九，并關(guān)注龍頭的穩(wěn)健擴(kuò)張、新曲線(xiàn)孵化及降本提效，相關(guān)標(biāo)的海倫司、百勝中國(guó)、奈雪的茶、海底撈、同慶樓等；4）此外，當(dāng)前股價(jià)基礎(chǔ)，我們看好中國(guó)中免、美團(tuán)、紅旗連鎖、華致酒行等標(biāo)的絕對(duì)收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求整體疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；龍頭擴(kuò)張不及預(yù)期；上市公司營(yíng)銷(xiāo)、創(chuàng)新、展店投入明顯增大。
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