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盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們略微調(diào)整拼多多2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為1,803/2,243/2,668億元。調(diào)整Non-Gaap凈利潤(rùn)分別為634/876/1,210億元。我們給予目標(biāo)公司目標(biāo)價(jià)104元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期，平臺(tái)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，營(yíng)收Top line增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期。公司1Q2023收入為376億人民幣，同比增長(zhǎng)58%，遠(yuǎn)勝于市場(chǎng)預(yù)期的323億元，。我們推斷拼多多實(shí)現(xiàn)該業(yè)績(jī)，主要是由于各地落實(shí)促消費(fèi)舉措，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。同時(shí)，拼多多通過(guò)一系列補(bǔ)貼（通過(guò)S&M費(fèi)用同比增加45%推斷）、擴(kuò)品等舉措，實(shí)現(xiàn)電商行業(yè)市場(chǎng)份額的提升。
　　利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)NON-GAAP凈利潤(rùn)101億元，同比增加212%，同樣遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的60億元，我們推斷是由于市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化及TEMU業(yè)務(wù)帶來(lái)的虧損過(guò)于悲觀。值得一提的是，利潤(rùn)端的大幅增長(zhǎng)并非源于降本增效，一是由于營(yíng)收端的高增，二是由于R&D費(fèi)用同比降低6%所致。除此之外，毛利率同比接近持平，主要的S&M費(fèi)用率維持40%+的高位，G&A費(fèi)用率也相應(yīng)增加。我們認(rèn)為拼多多仍處于增長(zhǎng)的快車(chē)道，平臺(tái)生態(tài)效應(yīng)不斷提速。
　　平臺(tái)從“量變”轉(zhuǎn)向“質(zhì)變”，跑馬圈地的時(shí)代已過(guò)，CEO的更迭同樣預(yù)示著拼多多將追尋高質(zhì)量發(fā)展。從過(guò)去幾個(gè)季度起，拼多多就在不斷調(diào)整戰(zhàn)略重心，從關(guān)注增長(zhǎng)轉(zhuǎn)而追求發(fā)展質(zhì)量（營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)到研發(fā)驅(qū)動(dòng)）和優(yōu)化平臺(tái)生態(tài)。此次，聯(lián)席CEO從幕后走向臺(tái)前同樣說(shuō)明了公司戰(zhàn)略重心變化的決心。如果說(shuō)黃崢是拼多多從0到1，定調(diào)公司的開(kāi)創(chuàng)者，陳磊是拼多多從1到100，扭虧為盈的奠基者，那么趙佳臻或許是拼多多在該階段的最好接棒者。這些改變均預(yù)示著拼多多將建立更健康的平臺(tái)生態(tài)，同時(shí)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等。