>> 興業(yè)證券-天富能源(600509)稀缺的“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化運(yùn)營(yíng)商，坐享成本改善&量?jī)r(jià)齊升優(yōu)勢(shì)-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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pdf 共38頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
李靜云,蔡屹 |
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市場(chǎng)稀缺的“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化電力運(yùn)營(yíng)標(biāo)的，供電不受國家電網(wǎng)控制，同時(shí)壟斷當(dāng)?shù)仉姛崴畾夤?yīng)。公司是兵團(tuán)供電區(qū)域內(nèi)最大的自營(yíng)、自發(fā)、自供、自用的發(fā)供調(diào)一體獨(dú)立性電網(wǎng)，是石河子地區(qū)唯一合法電力供應(yīng)商，具備完備的輸配電網(wǎng)體系，覆蓋第八師石河子地區(qū)全境。2022年，新疆石河子地區(qū)裝機(jī)約為7GW，公司自有電源裝機(jī)容量達(dá)到3.16GW，配有以2.89GW火電為主、水電、光伏發(fā)電為輔的多種電源結(jié)構(gòu)，其余主要為企業(yè)自備燃煤電廠。同時(shí)，公司獨(dú)家擁有覆蓋石河子市全境的集中供熱管網(wǎng)、城市供水管網(wǎng)及城市天然氣管網(wǎng)，為石河子地區(qū)提供穩(wěn)定、安全的熱、水、天然氣供應(yīng)。
所處新疆第八師GDP位居兵團(tuán)之首，第二產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，依托其能源價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)“十四五”期間電力需求仍然有望維持高增。2022年八師GDP達(dá)到831.5億元，位居兵團(tuán)14個(gè)師首位，占兵團(tuán)GDP總量的23.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到442.95億元，占全師GDP比重達(dá)到53.3%。由于煤炭、天然氣、風(fēng)光資源豐富，新疆電價(jià)長(zhǎng)期以來低于其他省份，2022年其工業(yè)硅生產(chǎn)平均電價(jià)為0.3元/千瓦時(shí)左右，而云南、四川、內(nèi)蒙古地區(qū)約在0.4-0.5元/千瓦時(shí)，石河子由于廠網(wǎng)一體的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)也是新疆電價(jià)最便宜的區(qū)域之一。依托于能源價(jià)格優(yōu)勢(shì)，新疆地區(qū)電力需求增長(zhǎng)較快，八師亦然，根據(jù)八師規(guī)劃，兵團(tuán)將在八師打造千億級(jí)的化工新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)，“十四五”期間地區(qū)或新增用電量需求300億千瓦時(shí)，年均增速或達(dá)到13.2%。
去年公司已理順電價(jià)機(jī)制，短期彈性看電價(jià)提升和成本修復(fù)，長(zhǎng)期亮點(diǎn)在于其獨(dú)特商業(yè)模式下負(fù)荷增長(zhǎng)帶來的確定性收入。過去當(dāng)?shù)馗吆哪芷髽I(yè)執(zhí)行一企一價(jià)，導(dǎo)致公司長(zhǎng)期增收不增利。兵團(tuán)發(fā)改委已于2022年7月出臺(tái)政策，對(duì)標(biāo)國網(wǎng)捋順兵團(tuán)電價(jià)體系，在八師試點(diǎn)，實(shí)行兩部制電價(jià)。納入調(diào)價(jià)范圍的客戶占公司總售電量的87.94%，新電價(jià)政策使其2022年電費(fèi)收入增加7.3億元。我們預(yù)計(jì)對(duì)全年電量進(jìn)一步調(diào)整后，公司2023年電價(jià)有望繼續(xù)提高10%左右；伴隨供需格局繼續(xù)改善，新疆煤炭?jī)r(jià)格有望逐步下降，帶動(dòng)公司成本下行。公司下游用戶以優(yōu)質(zhì)大工業(yè)用戶為主，2020-2022年售電量年均增速高達(dá)20.1%，為滿足日益增長(zhǎng)的負(fù)荷，公司機(jī)組利用小時(shí)數(shù)已達(dá)到5928小時(shí)，同時(shí)該地區(qū)已布局自有和網(wǎng)內(nèi)光伏建設(shè)，以及國網(wǎng)750kV輸變電項(xiàng)目。由于“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化優(yōu)勢(shì)，“十四五”期間八師的新增電量或?qū)⒂晒就ㄟ^購入自有電源電量、網(wǎng)內(nèi)電源電量和國網(wǎng)下發(fā)電量三種方式滿足，用戶需求的高速增長(zhǎng)疊加進(jìn)一步理順的電價(jià)機(jī)制，將帶來公司收入的確定性增長(zhǎng)。
參股碳化硅材料龍頭，對(duì)公司市值形成進(jìn)一步支撐。天科合達(dá)是國內(nèi)最早從事碳化硅晶片產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，目前已于2020年啟動(dòng)研制，并于2022年11月發(fā)布8英寸新品，預(yù)計(jì)于2023年啟動(dòng)量產(chǎn)；預(yù)計(jì)2023上半年或?qū)⒃诳苿?chuàng)板提交申報(bào)材料，公司投后股權(quán)占比9.09%，是僅次于控股股東天富集團(tuán)的第二大股東，預(yù)計(jì)上市后將對(duì)公司市值形成進(jìn)一步支撐。
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是稀缺的“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化運(yùn)營(yíng)商，短期坐享成本改善和電價(jià)提升優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期亮點(diǎn)在于負(fù)荷增長(zhǎng)疊加電力體制改革深化下公司收入的確定性增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到7.03、10.17和12.41億元，對(duì)應(yīng)23年6月6日收盤價(jià)PE估值分別為14.21x、9.82x、8.05x；PB估值分別為1.26x、1.15x和1.05x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)荷增長(zhǎng)不及預(yù)期；煤價(jià)超預(yù)期上漲；電價(jià)政策發(fā)生不利變化
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