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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損1.99億元，受高煤價(jià)影響，虧損同比擴(kuò)大，但略好于此前業(yè)績預(yù)告；2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比大幅扭虧為盈，但略低于我們此前預(yù)期的1.5億元。
　　煤價(jià)高企拖累2022年業(yè)績，新電價(jià)機(jī)制落地漲幅處于預(yù)期上限。公司2022年電力主業(yè)實(shí)現(xiàn)營收59.82億元，占總營收73%，同比提升4pct，營收增長受益于電量電價(jià)齊升。電量方面，公司2022年全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量191.96億千瓦時(shí)，同比增長2.68%；完成供電量203.58億千瓦時(shí)（大工業(yè)用戶占比89%），同比增長10.64%，其中外購電約29億千瓦時(shí)。電價(jià)方面，公司于2022年7月8日起執(zhí)行新電價(jià)機(jī)制，電價(jià)調(diào)整后2022年電費(fèi)收入增加7.3億元（不含稅），考慮到大工業(yè)用戶用能特性，預(yù)計(jì)2022年下半年不含稅電價(jià)增長約7.3分/千瓦時(shí)（假設(shè)2022年下半年供電量為100億千瓦時(shí)），電價(jià)上漲數(shù)值處于我們此前預(yù)計(jì)的上限。但在2022年高煤價(jià)下，半年電價(jià)調(diào)整無法覆蓋全年煤炭成本激增，公司虧損1.99億元，虧損同比擴(kuò)大。
　　機(jī)制理順一季度實(shí)現(xiàn)開門紅，看好下游需求增長帶動(dòng)公司業(yè)績增長。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收21.88億元，同比增加2.13億元，考慮到居民電費(fèi)補(bǔ)貼以及一季度疫情影響下施工與天然氣業(yè)務(wù)受到影響，預(yù)計(jì)公司一季度電價(jià)上漲數(shù)值低于2022年下半年電價(jià)上漲數(shù)值，主要系2022年上半年八師大工業(yè)用戶電價(jià)階段性調(diào)整影響。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比大幅扭虧為盈，主要系煤價(jià)下滑以及電價(jià)調(diào)整影響。業(yè)績低于我們此前預(yù)期的1.5億元，主要系減值及銷售管理費(fèi)用增加，合計(jì)影響營業(yè)利潤0.5億元。
　　我們強(qiáng)調(diào)公司在石河子地區(qū)的供電壟斷地位，公司供電量為石河子經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表，在新電價(jià)機(jī)制下公司自發(fā)電與外購電都將實(shí)現(xiàn)盈利，則八師經(jīng)濟(jì)發(fā)展將直接帶動(dòng)公司業(yè)績增長?！皣W(wǎng)石河子750kV輸變電及配套天富石總場220KV開關(guān)站聯(lián)網(wǎng)工程”已于2023年一季度開工，預(yù)計(jì)2024年上半年竣工投產(chǎn)，投產(chǎn)后將使得公司供電能力進(jìn)一步提升，下游用電量增長將帶來公司業(yè)績增長。另一方面，新疆2022年發(fā)布《加快新疆大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)服務(wù)國家能源安全的實(shí)施方案》，計(jì)劃十四五期間新疆新增煤炭產(chǎn)能1.6億噸/年至4.6億噸/年，公司入爐煤價(jià)有望隨新疆煤炭產(chǎn)能釋放而下降。我們測算，公司入爐煤價(jià)下跌10元/噸，預(yù)計(jì)煤電分部歸母凈利潤增長0.44億元，煤價(jià)下跌將為公司帶來更大的業(yè)績彈性。
　　廠網(wǎng)合一保證光伏項(xiàng)目高回報(bào)率，八師十四五3GW新增光伏打造公司第二成長曲線。公司擬定增募資15億元發(fā)行不超過2.5億股（2022年11月已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)），建設(shè)兵團(tuán)北疆石河子100萬千瓦光伏基地項(xiàng)目中40萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年四季度實(shí)現(xiàn)全容量（100萬千瓦）并網(wǎng)，為石河子提供年20億千瓦時(shí)電量。我們測算本次自建40萬千瓦光伏將為公司帶來年凈利潤1.11億元（發(fā)電收益+輸配電收益），非自建的60萬千瓦光伏將增厚公司凈利潤至少0.87億元。預(yù)計(jì)2023年石河子新投產(chǎn)的100萬千瓦光伏項(xiàng)目將增厚公司2024年凈利潤約2億元。我們強(qiáng)調(diào)公司廠網(wǎng)合一模式下發(fā)展光伏項(xiàng)目盈利非常可觀，十四五期間石河子規(guī)劃新增光伏項(xiàng)目300萬千瓦，公司業(yè)績有望隨光伏項(xiàng)目投產(chǎn)而高速增長。
　　盈利預(yù)測與評級：結(jié)合公司2022年年報(bào)及2023年一季度經(jīng)營情況，我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為6、7.6億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為9.6億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為14、11、8倍。考慮到公司未來持續(xù)的電量及裝機(jī)成長性，以及持有天科合達(dá)股權(quán)（持股9.09%）的潛在價(jià)值，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)被明顯低估，繼續(xù)給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生不利變動(dòng)。