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主要觀點：
　　二永債是城投債的理想替代嗎？
　　1）風險視角：中小銀行實質(zhì)是城投債務風險的“劣后方”。從風險傳導的角度分析，地方中小銀行由于具有區(qū)域性專營的特點，本質(zhì)上是城投債務風險的“劣后方”，因此下沉中小銀行并不能降低來自城投的債務風險。
　　2）估值視角：品種利差收窄，靜態(tài)收益優(yōu)勢降低。2021年以來，由于城投債券融資受限，信用債市場收益率持續(xù)下行，市場在配置需求的推動下開始挖掘二級資本債的收益，當前處于歷史低位，票息優(yōu)勢不明顯。
　　3）定價視角：中小銀行定價“失真”現(xiàn)象仍存。當前中小銀行次級債的發(fā)行定價仍存在一定“失真”現(xiàn)象，除AAA外各等級銀行發(fā)行估值跳升幅度均創(chuàng)下歷年新高，表明當前中小銀行次級債發(fā)行的市場化程度仍有待提升，參與相關債券的投資需要注意定價的合理性。
　　4）流動性視角：中小銀行次級債流動性不及同等級城投債。不同評級二級資本債流動性存在明顯差異，從趨勢來看，各評級次級債流動性均有明顯改善，其中AAA高等級銀行流動性顯著高于同等級城投債，但中小銀行雖有改善但仍不及同等級城投債。
　　投資建議：不建議因為擔憂城投而下沉二永
　　從投資性價比來看，當前城投債與銀行次級債的收益率均處于歷史較低水平，中高等級兩類債券的品種間利差持續(xù)收窄，繼續(xù)壓縮的空間相對較小。后續(xù)來看，考慮到當前城投債信用負面事件頻出，當前仍不建議過度下沉弱區(qū)域主體以博取靜態(tài)收益，而是建議通過擔保、套娃或拉長久期等策略挖掘中高等級債券的阿爾法收益。
　　與此同時，近期較多投資者選擇銀行二永作為挖掘收益的新方向，但同樣不建議過度下沉，從風險的角度來看，中小銀行與城投債的關聯(lián)度相對更高，實質(zhì)上是城投債務風險的“劣后方”，從性價比的角度來看，中小銀行存在著成交活躍度低、靜態(tài)收益優(yōu)勢不明顯以及定價存在一定的失真現(xiàn)象，因此我們認為，當前加倉流動性更好的銀行二永確實是較好的投資策略，但不建議因為擔憂城投債務風險而下沉中小銀行。
　　風險提示：信用債違約風險。