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西南區(qū)域空分龍頭公司。僑源股份立足川渝拓展至福建，已成為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的綜合氣體供應(yīng)商。公司規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)完成后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能大跨越，將具備約95萬(wàn)噸液氧、58萬(wàn)噸液氮、管道氧氣、氮?dú)夥謩e約7億標(biāo)方、25億標(biāo)方的有效運(yùn)行產(chǎn)能能力。
　　工業(yè)氣體大有可為。全球工業(yè)氣體需求增速約為GDP增速的1.5-2倍，中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)增速有望高于全球市場(chǎng)增速。我國(guó)工業(yè)氣體2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1928億元，預(yù)計(jì)2022-2026復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)10%。隨著國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展及人口老齡化，國(guó)內(nèi)氣體公司大有可為。
　　兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展。成本端：公司空分裝置電費(fèi)成本占比超70%，公司身處水電資源豐富的四川持續(xù)享受優(yōu)惠電價(jià)；另一方面公司運(yùn)營(yíng)大型空分裝置且經(jīng)驗(yàn)豐富，單位電耗低于同行?？蛻舳耍汗旧罡拇ǘ?，零售氣銷售網(wǎng)絡(luò)完善、客戶資源積累豐富，管道氣工業(yè)園區(qū)排他性布局可鎖定客戶需求，與客戶共成長(zhǎng)。
　　乘新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)東風(fēng)，公司產(chǎn)能建設(shè)加速進(jìn)行，迎來(lái)跨越式發(fā)展。四川省大力承接發(fā)展晶硅光伏產(chǎn)業(yè)和鋰電材料及電芯制造產(chǎn)業(yè)，公司上市后已公告現(xiàn)場(chǎng)制氣在手訂單總金額高達(dá)39.5億元，下游客戶均為新能源、電子等新興產(chǎn)業(yè)。2022年末固定資產(chǎn)+在建工程達(dá)到11.16億元，同比增長(zhǎng)24%。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)能逐步實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得到緩解，公司盈利能力有望回歸并迎來(lái)跨越式發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司在手訂單及未來(lái)三年產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為0.70、1.00、1.19元/股，采用相對(duì)估值法，給予2023年45XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為31.28元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，公司產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，電價(jià)成本超預(yù)期，行業(yè)供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇。