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上周我們調(diào)研了三一國(guó)際位于遼寧沈陽(yáng)的總部和礦山設(shè)備智能工廠。我們與高管層和工廠經(jīng)理進(jìn)行了深入討論，再度確認(rèn)了我們對(duì)公司的看好立場(chǎng)。我們繼續(xù)看好三一國(guó)際通過(guò)在不同領(lǐng)域的戰(zhàn)略擴(kuò)張以及不斷推出新產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。我們將混動(dòng)礦卡、采煤機(jī)的強(qiáng)勁需求以及鋰電設(shè)備和石油裝備的收購(gòu)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)納入模型，并上調(diào)2023-25年的盈利預(yù)測(cè)22-43%。我們預(yù)計(jì)三一國(guó)際2023-25年盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率為33%。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.2港元，基于19倍2023年市盈率。三一國(guó)際是我們裝備制造板塊的個(gè)股首選，重申買入評(píng)級(jí)。
　　新型電動(dòng)輪礦卡的需求驚人。新型電動(dòng)輪礦卡的載重為150噸，并安裝了兩套發(fā)動(dòng)機(jī)（濰柴品牌；每臺(tái)500kW）作為主要?jiǎng)恿?lái)源，另外有兩套電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（中車時(shí)代電氣品牌）提供額外的動(dòng)力儲(chǔ)存及輸出。新型電動(dòng)輪礦卡的平均售價(jià)約840萬(wàn)元人民幣，較主要競(jìng)對(duì)的同類機(jī)型低約20%。該礦卡的毛利率在直銷模式下可達(dá)到30%。目前，三一國(guó)際的新型電動(dòng)輪礦卡月產(chǎn)量為10臺(tái)。而公司目標(biāo)在2023年交付超過(guò)100臺(tái)，因此我們預(yù)計(jì)到2024年新車型（載重200噸或以上）推出之時(shí)，新型電動(dòng)輪礦卡的交付量將達(dá)到180臺(tái)。我們估計(jì)此款新型混合動(dòng)力礦用卡車已在4M23實(shí)現(xiàn)收入3億元人民幣。我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品在2023 /24年的收入貢獻(xiàn)將達(dá)到約人民幣8.4億元/15億元，遠(yuǎn)高于2022年的人民幣2億元。
　　寬體車銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁。三一沈陽(yáng)基地的寬體車產(chǎn)能為500輛/月。生產(chǎn)一臺(tái)寬體車僅需約一個(gè)小時(shí)。調(diào)研期間，我們看到大量寬體車正準(zhǔn)備交付（圖3所示）。今年前4個(gè)月的寬體車銷量達(dá)到1,500輛（中國(guó)：900輛；海外：600輛），占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)銷量的36%。中國(guó)/海外的平均售價(jià)分別為90萬(wàn)元人民幣/ >100萬(wàn)元人民幣。展望未來(lái)，鑒于第二代車型和電動(dòng)車型的收入貢獻(xiàn)增加，寬體車產(chǎn)品的平均售價(jià)將會(huì)提高。
　　液壓支架產(chǎn)品推動(dòng)采煤機(jī)板塊收入快速增長(zhǎng)。三一國(guó)際的液壓支架生產(chǎn)能力為500臺(tái)/月。調(diào)研期間，我們觀察到相關(guān)生產(chǎn)線開足馬力忙生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率很高。三一國(guó)際目前的液壓支架、電液控系統(tǒng)訂單強(qiáng)勁。我們估計(jì)采煤機(jī)板塊收入在4M23同比增長(zhǎng)40%，毛利率將會(huì)有所提升。
　　掘進(jìn)機(jī)增長(zhǎng)如期。三一沈陽(yáng)基地的掘進(jìn)機(jī)月產(chǎn)能約80臺(tái)。2023年前4個(gè)月掘進(jìn)機(jī)銷量約340臺(tái)，我們預(yù)計(jì)全年銷量將達(dá)到945臺(tái)（同比增長(zhǎng)5%）。展望未來(lái)，我們認(rèn)為產(chǎn)品智能化轉(zhuǎn)型仍是平均售價(jià)提高的主要驅(qū)動(dòng)力。