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投資要點(diǎn)
　　公司公告：2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.58億元/同比+20%，歸母凈利潤(rùn)虧損480萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損738萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-0.56億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023Q1各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)回暖，兩鎮(zhèn)客流復(fù)蘇弱于同行。景區(qū)業(yè)務(wù)方面，2023Q1烏鎮(zhèn)接待客流127.42萬人次/同比+626.45%，恢復(fù)至2019年同期76%，古北水鎮(zhèn)接待客流24.85萬人次/同比+19.59%，恢復(fù)至2019年同期80%，均弱于傳統(tǒng)自然景區(qū)，推測(cè)主要由于烏鎮(zhèn)團(tuán)客商務(wù)會(huì)議基數(shù)大，恢復(fù)周期長(zhǎng)，古北主要由于北京等周邊地區(qū)疫情3年消費(fèi)有所分流酒店；整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.39億元/同比+43.61%，旅行社業(yè)務(wù)受益于出境游市場(chǎng)逐步放開收入有所增長(zhǎng)，酒店業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，策略性投資業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。
　　業(yè)績(jī)恢復(fù)不及預(yù)期，主要由于管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用等增加影響。分業(yè)務(wù)來看，景區(qū)板塊，烏鎮(zhèn)發(fā)力觀光度假和會(huì)議會(huì)展市場(chǎng)2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.31億元/同比+137.59%，凈利潤(rùn)3,912.2萬元，扭虧為盈，古北水鎮(zhèn)延續(xù)“季節(jié)+節(jié)氣”策略2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.65億元/同比+10.43%，虧損1,287.59萬元，整合營(yíng)銷抓住恢復(fù)機(jī)遇，受項(xiàng)目周期影響，凈利潤(rùn)同比持平；旅行社業(yè)務(wù)積極搶占疫后市場(chǎng)，凈利潤(rùn)同比持平，酒店業(yè)務(wù)減虧；2023Q1公司整體毛利率23.18%，較2019Q1下降0.79pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較2019Q1變動(dòng)-2.98/3.88/2.51pct，管理費(fèi)用相對(duì)剛性，較2019Q1增長(zhǎng)15%，借款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較2019年增長(zhǎng)104%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司景區(qū)業(yè)務(wù)主要由于客流結(jié)構(gòu)影響恢復(fù)弱于傳統(tǒng)景區(qū)，其他業(yè)務(wù)板塊也存在需要一定時(shí)間差，隨著市場(chǎng)逐步回升，有望逐季迎來提升，兩鎮(zhèn)降本擴(kuò)容蓄勢(shì)待發(fā)，旺季彈性值得期待，看好2023年國(guó)內(nèi)旅游需求，烏鎮(zhèn)今年將顯著受益于國(guó)內(nèi)旅游復(fù)蘇且酒店客房供給提升有望提升客單價(jià)，古北在公司產(chǎn)品、渠道及北京區(qū)域交通改善環(huán)球影城開業(yè)共同推動(dòng)下暑期表現(xiàn)值得重點(diǎn)關(guān)注，其他業(yè)務(wù)板塊也迎來修復(fù)，另外涉房融資限制解除，關(guān)注再融資進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.65/6.60/8.21億元，對(duì)應(yīng)2023年6月8日收盤價(jià)PE為26.4/14.6/11.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司治理風(fēng)險(xiǎn)等。