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投資要點(diǎn)
　　事件：6月9日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月通脹數(shù)據(jù)。5月，CPI當(dāng)月同比0.2%，前值0.1%；環(huán)比-0.2%，前值-0.1%。PPI當(dāng)月同比-4.6%，前值-3.6%；環(huán)比-0.9%，前值-0.5%。
　　核心觀點(diǎn)：總體來看，CPI繼續(xù)在低位徘徊，核心CPI表現(xiàn)平淡。依據(jù)對(duì)豬肉、原油價(jià)格的預(yù)測(cè)來看，CPI在6、7兩月依然有轉(zhuǎn)負(fù)的可能，8月后或?qū)⒅鸩缴闲?。從PPI來看，一方面上中下游價(jià)格下行的斜率不同對(duì)中下游制造業(yè)利潤來說相對(duì)有利，另一方面基準(zhǔn)預(yù)測(cè)下PPI可能已臨近底部。
　　CPI低位徘徊，核心CPI延續(xù)平淡表現(xiàn)。核心CPI同比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，環(huán)比0.0%，基本持平于季節(jié)性。長假過后出行需求回落，機(jī)票和交通工具租賃費(fèi)價(jià)格均下降環(huán)比下降7.2%，而演唱會(huì)等演出活動(dòng)增加，電影及演出票價(jià)格環(huán)比上漲0.8。但整體來看，核心CPI仍然表現(xiàn)相對(duì)平淡，反映出內(nèi)需不強(qiáng)。
　　CPI環(huán)比略超季節(jié)性。5月CPI環(huán)比-0.2%，略高于近2018-2022年同期均值-0.3%，食品環(huán)比雖然跌幅擴(kuò)大，但表現(xiàn)卻略超季節(jié)性，與之相對(duì)的是非食品環(huán)比弱于季節(jié)性。
　　豬價(jià)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。5月CPI食品價(jià)格同比1.0%，前值0.4%；環(huán)比-0.7%，高于近5年均值-1.5%。其中鮮菜環(huán)比要高于季節(jié)性，鮮果環(huán)比弱于季節(jié)性；22個(gè)省市生豬平均價(jià)格較4月環(huán)比小幅下跌，豬價(jià)依然處于底部區(qū)間，從當(dāng)月同比來看對(duì)CPI形成拖累。往后看，豬價(jià)基數(shù)逐步抬升，全年對(duì)CPI呈負(fù)貢獻(xiàn)的概率較大。
　　PPI繼續(xù)回落，上游價(jià)格下行拖累較多。PPI同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，主要受到上游原材料價(jià)格下降的影響。其中國際定價(jià)為主的原油以及有色金屬價(jià)格下行分別拖累石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別環(huán)比下降2.0%和1.1%；國內(nèi)定價(jià)為主的煤炭、鋼材、水泥供給充足，但需求偏弱，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌。相對(duì)于上游，中下游價(jià)格下行較為有限，電氣機(jī)械和器材下降0.5%，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造下降0.3%，汽車制造下降0.2%。上游價(jià)格下行幅度明顯大于中下游，意味著中下游制造業(yè)利潤的改善有望持續(xù)。
　　PPI離底部可能已經(jīng)不遠(yuǎn)。工業(yè)企業(yè)營收增速已連續(xù)2個(gè)月回升，而庫存增速仍在回落，以此判斷來看可能已進(jìn)入被動(dòng)去庫周期。不過，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，還需看到PPI見底來進(jìn)一步驗(yàn)證。按季節(jié)性環(huán)比法來推算，PPI在6月見底的可能性較大，三季度降幅可能會(huì)逐步收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。