>> 招商證券-招商研究一周回顧-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章紅寶 |
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此報告為加密報告 |
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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點回顧摘要：
宏觀組。
1、我們認為當(dāng)前值得關(guān)注的是兩組數(shù)據(jù)。其一，4月末我國工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，連續(xù)兩月回升，而產(chǎn)成品存貨加速下滑，4月增速為5.9%，比3月回落3.2個百分點，跌至疫情以來的最低水平。這種情況表明國內(nèi)庫存周期狀態(tài)可能已經(jīng)顯露出被動去庫的曙光。其二，5月統(tǒng)計局PMI和財新PMI出現(xiàn)明顯背離。統(tǒng)計局制造業(yè)PMI在臨界值以下繼續(xù)下跌，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回落，而財新制造業(yè)PMI大幅反彈至臨界值以上，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上升?；诖耍覀冋J為下半年國內(nèi)經(jīng)濟可能出現(xiàn)另一種情景，即即使沒有傳統(tǒng)貨幣財政政策刺激的進一步加碼，國內(nèi)經(jīng)濟在經(jīng)濟自身規(guī)律的驅(qū)動下依然呈現(xiàn)更加確定的復(fù)蘇趨勢。從過往經(jīng)驗看，逆周期調(diào)節(jié)政策只能改變經(jīng)濟走勢的斜率，而不能改變經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，除非能夠出臺類似4萬億或大規(guī)模房地產(chǎn)放松政策。
2、如果美聯(lián)儲6月暫停加息，則大概率為本輪加息周期終點。5月議息會紀(jì)要發(fā)布后，CME指向大概率6月暫停加息、7月再啟25BP的概率目前在46%附近。議息會紀(jì)要和近期官員表態(tài)均反映出美聯(lián)儲的內(nèi)部分歧加大，除勞動力市場和銀行業(yè)信貸緊縮所帶來的高度不確定性之外，其內(nèi)部分歧的本質(zhì)原因亦在于一個已經(jīng)過時的2%的通脹目標(biāo)。如果6月議息會暫停加息，但同時其所發(fā)布SEP經(jīng)濟預(yù)測指向年終聯(lián)邦基金利率FFR中位數(shù)超過3月份的5.1%，或加劇市場預(yù)期波動，我們保持對這種情景的謹慎關(guān)注；但是，我們亦強調(diào)，在不同部門周期錯位明顯的情況下，短板的脆弱性限制強于總量讀數(shù)、失業(yè)率重于新增數(shù)據(jù)，如果美聯(lián)儲6月暫停，則大概率為本輪加息周期終點。
策略組。
1、展望6月，前期市場超預(yù)期下跌的三個因素均出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，經(jīng)濟預(yù)期將會逐漸企穩(wěn)，內(nèi)外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行的階段。五月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)走弱，削弱了市場對經(jīng)濟的樂觀預(yù)期，大宗商品價格大跌加劇悲觀預(yù)期。但是，5月下旬開始，穩(wěn)增長預(yù)期開始升溫，政府穩(wěn)增長動作開始增加，經(jīng)濟預(yù)期有望逐漸企穩(wěn)。五月美聯(lián)儲加息后，非農(nóng)通脹的韌性使得六月加息預(yù)期一度升溫，美元指數(shù)和美債收益率走高，人民幣兌美元階段性走弱，外資階段性流入。而隨著美國債務(wù)上限達成協(xié)議，美國債務(wù)水平和利息支出將進一步攀升，美聯(lián)儲繼續(xù)加息和縮表存在約束。同時，中美關(guān)系開始出現(xiàn)階段性溝通。人民幣貶值預(yù)期修復(fù)，外資在六月有望重回流入。此前高風(fēng)險資金階段性離場，隨著AI+和國企改革的預(yù)期修復(fù)，市場活躍度開始重新提升，內(nèi)資也有望重回流入。六月經(jīng)濟預(yù)期和增量資金都有望修復(fù)，推動A股重回上行趨勢。風(fēng)格上，外資重回流入的預(yù)期使得大盤成長或核心資產(chǎn)有望出現(xiàn)階段性反彈，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期使得部分順周期板塊反彈，而人工智能革命大趨勢仍在，AI+的核心主線也有機會，會使得6月市場整體表現(xiàn)相對更加均衡。
2、從中長期角度，我們建議關(guān)注全球重視下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈崛起（光伏、風(fēng)電、儲能、氫能等），電動化智能化大趨勢下電動智能汽車滲透率增加，以及數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、元宇宙、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢。
本報告為資料匯編，摘要部分風(fēng)險提示，敬請關(guān)注相關(guān)報告。
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