>> 中泰證券-策略周刊：圍繞有政策刺激空間的方向做配置-230611
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
大小： |
1521KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、5月出口數(shù)據(jù)超預期下滑，政策轉(zhuǎn)向仍需更多信號指引
本輪調(diào)整整體尚未結(jié)束，除此前提示的數(shù)據(jù)均值回歸、債務風險、疫情等已開始逐步兌現(xiàn)的因素外，當前時間點最重要的預期差在于：1）海外俄烏地緣風險演繹或顯著超國內(nèi)投資者預期；2）國內(nèi)頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預期。就國內(nèi)政策而言，不排除6月有各部委級政策出臺，至多可能會有一次類似降準的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來市場階段性反抽，但很難帶來真正的反轉(zhuǎn)。
此前公布的5月PMI數(shù)據(jù)以及最新公布的5月出口數(shù)據(jù)反映出當前我國經(jīng)濟復蘇的基礎尚不牢固，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力仍顯疲弱，同時外需放緩也給經(jīng)濟增長帶來了外部壓力。借鑒過往經(jīng)驗，PMI連續(xù)位于榮枯線以下以及出口數(shù)據(jù)連續(xù)下滑時，往往會伴隨經(jīng)濟刺激政策的出臺。但鑒于今年我國實現(xiàn)5%經(jīng)濟增長目標的壓力并不大，以及當前管理層對于政策具有較強的定力，政策轉(zhuǎn)向或仍需更多偏弱數(shù)據(jù)的指引，年中政治局會議或是政策轉(zhuǎn)向的重要觀察窗口期。
對于地產(chǎn)而言，當前非一線外的主要城市地產(chǎn)放松政策多數(shù)早已落地，而當前地產(chǎn)的核心問題在于居民預期收入和房價預期的下降。大基建的核心問題則在于地方政府財力與債務約束，真正能夠起反轉(zhuǎn)作用的政策是類似2008年4萬億的中央財政大規(guī)模舉債刺激，這也是近期投資者對強刺激政策保持期待的原因。
最近市場對刺激政策預期較高，背后是弱復蘇成為市場一致預期之后，在以前政策相機抉擇的框架內(nèi)對強刺激政策保持期待。然而，在今年安全導向的政策框架之下，政策定力較強，但市場情緒的回升驅(qū)動投資者在眼下并未看到基本面和政策面的顯著變化，這一市場微觀結(jié)構(gòu)和去年8-9月類似，或也意味著本輪調(diào)整尚未結(jié)束。
二、投資建議
二季度海內(nèi)外風險猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：
疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；
今年軍費增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；以美國為代表的西方國家加強對于中國半導體等行業(yè)的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；
新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現(xiàn)有望重塑央企估值。
疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關(guān)的國貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費困境反轉(zhuǎn)的逢低布局機會。
風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。
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