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年初自今營(yíng)運(yùn)情況合乎預(yù)期。我們最近與公司討論了近期運(yùn)營(yíng)情況。年初至今營(yíng)運(yùn)情況合乎預(yù)期。4月開始，火電發(fā)電量隨經(jīng)濟(jì)回升。得益于新增裝機(jī)，風(fēng)電/光伏發(fā)電量在1-4月間按年上升20%/44%。我們統(tǒng)計(jì)，公司年初至今新增超過(guò)400兆瓦的風(fēng)光完成并網(wǎng)，另外有約300兆瓦的風(fēng)電裝機(jī)完成吊裝。
　　火電板塊盈利上行確定性轉(zhuǎn)強(qiáng)。我們認(rèn)為近期沿海煤價(jià)下跌是公司2季度最大的催化劑。港口5,500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)自5月中旬已從每噸1千元下跌至目前每噸790元的水平，主因是年初至今動(dòng)力煤進(jìn)口大增，1-4月份煤炭進(jìn)口量按年上升89%，加上進(jìn)口煤價(jià)格具競(jìng)爭(zhēng)性，已貼近港口煤價(jià)。因此，我們不排除港口煤價(jià)在短期內(nèi)回調(diào)到發(fā)改委指引每噸570-770的區(qū)間內(nèi)。同時(shí)，我們亦預(yù)期在動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)偏弱的背景下，將有利提升動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)履約率。因此，我們估計(jì)華潤(rùn)電力在2023年的燃料成本將按年平均下降6%，火電板塊全年將扭虧至約10億港元的盈利。
　　2023-25年風(fēng)光新增裝機(jī)將超過(guò)20吉瓦。展望2023-25年新增裝機(jī)，我們認(rèn)為公司會(huì)在今年開始加快推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司今年將新增6.5吉瓦的風(fēng)/光裝機(jī)，光伏的占比將略高于風(fēng)電。公司仍保持十四五期間新增40吉瓦風(fēng)光裝機(jī)的目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司在2024/25年將最少新增7/8吉瓦的風(fēng)/光裝機(jī)。相較公司去年年底已取得超過(guò)16/25吉瓦的建設(shè)指標(biāo)/項(xiàng)目備案，我們的新增裝機(jī)估算仍在合理范圍以內(nèi)。
　　估值的不確定性已消除。自公司今年3月定出把風(fēng)電及光伏運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目分拆回A后，我們認(rèn)為限制公司估值的不確定性已有所緩解。按分部估值法，我們重新以2023年10倍市盈率對(duì)公司新能源業(yè)務(wù)估值，并將火電估值由0.6倍2023年市凈率上調(diào)至0.75倍，以反映板塊盈利好轉(zhuǎn)。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.30港元（原18.12港元），維持買入評(píng)級(jí)。