>> 東海證券-FICC&資產配置周觀察：如何看待國內降息可能性-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
4691KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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收益率曲線延續(xù)牛陡形態(tài)，多因素帶動債市偏強運行。本周地產提振政策預期略有緩和、商業(yè)銀行開啟新一輪存款利率調降、外貿及通脹數據低于預期、周五易綱行長強調“加強逆周期調節(jié)”等因素共同驅動債牛延續(xù)。本周中債國債10年期YTM下行2.5bp至年內低點2.67%，或已定價部分寬貨幣預期。中債國債10Y-1Y期限利差上行8.5bp至80.7bp，曲線延續(xù)牛陡形態(tài)。長端收益率主要源于遠端經濟預期映射，下行動能鈍化；而短端收益率受益于寬松貨幣政策發(fā)酵，下行動力更強，短久期產品交易擁擠度較高。關注下周MLF報價。
如何看待國內降息可能性？我們傾向認為央行存一定降息概率。主要基于：[1]經濟內生動力仍偏弱，尚待寬貨幣政策發(fā)力。5月出口數據不及預期，貿易順差明顯收窄。物價延續(xù)低位運行，內需偏弱下價格提升動力不足。官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩月低于榮枯線。[2]地產端作為重要變量，修復力度仍平淡。債市利率上行風險主要來自地產投資帶動的經濟復蘇，而當前房企融資能力較弱，拿地意愿不強。據克而瑞，2023年5月80家典型房企融資量環(huán)比降56.4%，同比降60.4%。[3]新一輪存款利率調降，呵護銀行凈息差收斂壓力。2023年Q1商業(yè)銀行凈息差較2022年Q4下行17bp至1.74%，已低于1.8%的警戒水平。存款利率下調有望推動銀行負債端成本下行，驅動資產端讓利實體提振融資需求。[4]美聯儲或迎按兵不動窗口期，寬貨幣對匯率影響相對可控。據CMEFedWatch，當前美聯儲6月政策利率按兵不動概率達7成。中美利差角度考慮，國內央行6月若降息，本幣匯率壓力相對可控。
地產端反彈風險較小，債牛有望延續(xù)至三季度。作為債市核心變量，地產投資當前修復仍偏弱，債市整體風險相對較小，若地產端無強刺激政策加碼，我們認為三季度債?；蛉匝永m(xù)，防守角度仍建議票息策略為主。作為政策利率，MLF利率為存單利率和國債收益率之錨，當前二者均與MLF利率形成倒掛。如降息落地，有望進一步打開債市收益率下行空間，市場或重新定價經濟修復斜率，長端與短端收益率中樞均有望下移，賠率或亦將提升；如降息落空，短期機構或有止盈需求，LPR調降概率將收窄，降息預期或后置至三季度。
美元回落至103.5，風險資產約束短期或解除。雖美國超額儲蓄仍對居民消費形成支撐，M2仍高于疫情前趨勢水平，美國經濟韌性仍存，但以上鷹派因素均已定價。本周國有大行下調美元存款利率，利于推動企業(yè)結匯行為以提振本幣匯率。后續(xù)影響人民幣匯率因素更多在于國內經濟基本面與寬貨幣預期落地程度。中期看三季度后美聯儲或正式暫停加息，我國或進入去庫末期，外需回落下美元或重回下行通道，而人民幣匯率則有望重拾升勢。
商品市場整體回暖，黑色反彈明顯。本周南華商品指數上漲2.09%，源于國內黑色商品反彈延續(xù)，銅價與鋰價亦延續(xù)回暖。原油方面，沙特方面主動減產，但經濟擔憂以及美國成品油庫存上升抵消一定利多因素，期間伊朗核談判消息加劇波動。中短期關注黑色、原油、銅等商品反彈機會；中長期看，年末至2023年H1美聯儲確認貨幣政策轉向預期或升溫。疊加全球央行購金延續(xù)，2023年5月我國央行亦再增持黃金15.86噸，金融屬性與商品屬性雙重支撐，金價于1910美元/盎司上方企穩(wěn)概率較大，中長期上行動力仍存，可逢低布局。
權益市場縮量企穩(wěn)，勝率較高把握布局窗口期。本周大盤震蕩企穩(wěn)。以滬深300P/E與10年國債YTM測算，當前股債比為31.83%，處低估區(qū)域。當前美元上行動力鈍化，市場對利空因素定價較充分，且考慮復蘇初期權益市場通常不遜于債券，長久期配置角度，當下或為A股和港股良好布局時點，勝率較高。預計后續(xù)市場風險偏好或逐步回升，可適當樂觀。
風險提示：美國通脹回落速度不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期。
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