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前言：東吳金工在以往“動(dòng)量因子切割”研究的基礎(chǔ)上，加入“量”的信息，發(fā)現(xiàn)日內(nèi)與隔夜的價(jià)量關(guān)系，蘊(yùn)藏著不同的特征與邏輯：日內(nèi)高換手率對(duì)應(yīng)的日內(nèi)收益提供反轉(zhuǎn)信號(hào)，而前一交易日高換手率對(duì)應(yīng)的隔夜收益提供動(dòng)量信號(hào)。本篇報(bào)告嘗試在此基礎(chǔ)上，尋找更加有效的特征來(lái)加強(qiáng)動(dòng)量因子的信號(hào)。
　　隔夜價(jià)量的改進(jìn)：知情交易者的比例在下午最后半小時(shí)的交易時(shí)段會(huì)有所提升，使用昨日部分交易時(shí)段換手率對(duì)隔夜收益進(jìn)行切割，效果最好的是14點(diǎn)30分至15點(diǎn)0分，即最后半小時(shí)。
　　日內(nèi)價(jià)量的改進(jìn)：將日內(nèi)收益拆分為上午收益和下午收益，分別使用上午換手率和下午換手率進(jìn)行切割；再根據(jù)股價(jià)漲跌幅方差與成交量大致成正比的特性，計(jì)算日內(nèi)每分鐘的標(biāo)準(zhǔn)化股價(jià)漲跌幅作為“聰明”指標(biāo)，衡量該分鐘知情交易的參與度。將當(dāng)日上、下午“聰明”指標(biāo)最大的各20%（24分鐘）作為知情交易最集中的“聰明”時(shí)段，使用該時(shí)段換手率對(duì)上、下午收益進(jìn)行切割，最終得到的“聰明”日內(nèi)因子10分組多空對(duì)沖信息比率從1.72提升至2.45。
　　 “聰明”動(dòng)量因子：分別對(duì)日內(nèi)、隔夜因子進(jìn)行改進(jìn)后，重新合成的“聰明”動(dòng)量因子在回測(cè)期2014/01/01-2023/04/30內(nèi)，以全體A股為研究樣本，IC均值為-0.055，年化ICIR為-2.58，10分組多空對(duì)沖的年化收益約為27.01%，信息比率約為2.79，月度勝率為76.58%，最大回撤為8.49%；正交中信一級(jí)行業(yè)與Barra風(fēng)格因子后，純凈因子10分組多空信息比率仍有2.62。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）本報(bào)告所有統(tǒng)計(jì)結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)，未來(lái)市場(chǎng)可能發(fā)生重大變化；（2）單因子模型風(fēng)險(xiǎn)；（3）數(shù)據(jù)測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)