>> 中信證券-債市聚焦系列：理財子的凈利率、管理費率和超額報酬怎么看？-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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此報告為加密報告 |
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截至2022年底，披露數(shù)據(jù)的10家理財子凈利率整體高達64%，遠遠超過頭部公募基金，可見贖回潮并未影響理財子的盈利能力，贖回潮后哪些理財子表現(xiàn)優(yōu)異，規(guī)模逆勢增長？近期關(guān)于調(diào)降管理費率和超額報酬的市場熱議怎么看？未來長期將如何破局發(fā)展？本文將進行詳細分析。
▍銀行理財子盈利能力遠超頭部公募基金。資管新規(guī)后的凈值化轉(zhuǎn)型中，銀行理財?shù)囊淮筅厔菔倾y行直屬理財不斷向理財子遷移，截至2022年底，理財子存續(xù)規(guī)模占比已經(jīng)高達80.44%，后續(xù)預計仍將不斷提升。2022年理財子凈利潤超過309億元，凈利率整體在64%以上，盈利能力遠超頭部公募基金。原因可能在于借助母行的渠道優(yōu)勢，理財子的營銷成本遠低于后者。
▍贖回潮后哪些理財子表現(xiàn)優(yōu)異？2022年11月開始，理財市場受到贖回潮沖擊，影響一直綿延至2023年3月，理財規(guī)模合計下降了6.58萬億。贖回潮發(fā)生后，負債端投資者剛兌思維的根深蒂固和產(chǎn)品全面凈值化的矛盾是所有理財子面臨的最大難題，最快緩解這一問題的理財子將在競爭中占得先機。其中，興銀理財在2022年底規(guī)模排名第三，截至今年4月底，已經(jīng)超越了工銀理財，排名第二；招銀理財也依靠去傳統(tǒng)的財富管理領(lǐng)域的優(yōu)勢，4月底的規(guī)模超越了22年底的規(guī)模，排名穩(wěn)定保持第一；四大行及其理財子，在春節(jié)因素和季末考核中現(xiàn)金理財規(guī)模降低較多，因此在2023年（截至4月底）相比22年底規(guī)模仍未實現(xiàn)正向的增長。
▍理財子有哪些最新發(fā)展動向？6月，招銀理財某權(quán)益類理財產(chǎn)品宣布累計凈值低于1.00時，將暫停收取管理費。我們認為，由于權(quán)益類產(chǎn)品本身占比僅為0.33%，且費率遠高于固收類產(chǎn)品，適當調(diào)降讓利有助于重塑投資者信任，又不會對經(jīng)營造成較大的影響。未來這一模式拓展至固收類產(chǎn)品的可能性較低，主要是因為固收產(chǎn)品是銀行理財?shù)幕颈P，即便費率調(diào)低也是適當性下調(diào)，在盈利和贏得投資者信任中取得平衡。此外，根據(jù)上海證券報報道，部分理財產(chǎn)品在合同中注明將計提超額報酬，收取浮動管理費，計提超額報酬比例平均達到42%，引發(fā)市場熱議，我們認為銀行理財在產(chǎn)品超出業(yè)績基準后收取超額報酬有利于將管理人和投資人的利益統(tǒng)一，但如果提取比例過大，會一定程度上損害投資者的利益，未來或許應該適度降低計提比例，達到平衡狀態(tài)。
▍銀行理財短期發(fā)展展望：下半年規(guī)?；?qū)⒒氐?9萬億元。短期來看，理財破凈率已經(jīng)低于贖回潮之前的水平，銀行理財規(guī)模也在4月環(huán)比轉(zhuǎn)正，5月有望繼續(xù)回暖，6月由于銀行季末考核可能迎來季節(jié)性回調(diào)，但伴隨居民對基本面預期企穩(wěn)，超額儲蓄將會回流至銀行理財，疊加銀行理財有在下半年沖量發(fā)力的慣例，預計理財規(guī)模在下半年可恢復至2022年中29萬億以上的水平，屆時債市存在走強契機。
▍理財子的長期經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略：居民財富不斷積累，對于金融產(chǎn)品的需求逐步提高。房住不炒常態(tài)化也將驅(qū)動居民資產(chǎn)配置進一步轉(zhuǎn)移。銀行理財子想要把握時代機遇，在競爭中占得先機，需要在以下幾方面不斷發(fā)力：在社會責任定位方面，理財子應當積極響應國家政策，支持重點領(lǐng)域建設(shè)，實現(xiàn)金融服務(wù)實體的本質(zhì)。在人才團隊建設(shè)方面，應當市場化人才來源，完善內(nèi)部人才培養(yǎng)機制。在渠道開拓方面，要增加合作代銷機構(gòu)，擴展互聯(lián)網(wǎng)等外部渠道。在客戶服務(wù)方面，要堅持客戶導向并提升客戶黏度，關(guān)注增量市場。在產(chǎn)品開發(fā)方面，要建立多層次、全方位的產(chǎn)品線體系，服務(wù)最廣大的個人投資者群體。
▍風險因素：測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期，理財贖回潮卷土重來。
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