>> 國盛證券-宏觀點評：降息只是開始，更多組合拳正在路上-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年6月13日，央行公開市場逆回購（OMO）中標利率下降10BP。
核心結(jié)論：本次降息符合預(yù)期，主因4月以來經(jīng)濟下行壓力加大，旨在降成本、穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期，也有助于緩解商業(yè)銀行負債端壓力。基于歷史規(guī)律和當前實際，MLF利率（6.15）、LPR（6.20）大概率會跟隨下調(diào)，5年期LPR可能降10-20BP。鑒于當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足、信心不足，傾向于認為，本次降息可能只是開始，5月以來我們持續(xù)提示的“對政策可以樂觀點、組合拳有望陸續(xù)出臺”有望逐步兌現(xiàn)；近期看，可重點期待的政策有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等核心一二線）、進一步降息降準、支持汽車（新能源等）、加快政策性開發(fā)性金融工具使用、推出一批重大基建項目等。對于資產(chǎn)端，本次降息將提振市場情緒，應(yīng)會利好利率下行，也應(yīng)會利好TMT等成長類權(quán)益資產(chǎn)。
1、節(jié)奏看，時隔9個月OMO利率再次調(diào)降，與我們持續(xù)提示的一致，但落地時間略“早于”預(yù)期。5月以來，我們持續(xù)提示“當前經(jīng)濟仍屬弱現(xiàn)實，對政策可樂觀點，降準降息可期”（詳見《4月信貸社融大降的背后》0511、《政策組合拳有望陸續(xù)出臺》0604、《物價仍在探底，政策應(yīng)在路上》0609等）。時點方面，近幾輪降息過程，逆回購利率和MLF利率基本同時下調(diào)，本次逆回購利率先于MLF利率下調(diào)，在時點上略“早于”預(yù)期，可能與當前DR007持續(xù)低于逆回購利率有關(guān)。
2、原因看，本次降息主因4月以來經(jīng)濟下行壓力加大，旨在降成本、擴內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期，也有助于緩解銀行負債壓力。一方面，4月以來各項經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)基本都是超預(yù)期下行，集中體現(xiàn)在物價持續(xù)走低、地產(chǎn)景氣短暫修復(fù)后再度回落、信貸社融明顯轉(zhuǎn)弱、青年失業(yè)率持續(xù)創(chuàng)歷史新高等。6.7易綱行長在上海調(diào)研時也明確指出要“加強逆周期調(diào)節(jié)”。另一方面，去年以來銀行凈息差持續(xù)收窄（今年3月為1.74%、再創(chuàng)歷史新低），本次降息也有助于降低銀行負債端成本。
3、往后看，我們預(yù)計，6.15MLF利率大概率跟隨下調(diào)10BP，6.20 LPR下調(diào)幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。按照過往經(jīng)驗，MLF利率與逆回購利率基本同步下調(diào)，預(yù)計6.15MLF也會調(diào)降10BP。再往后，MLF利率及逆回購利率的下調(diào)，也將為進一步調(diào)降LPR打開空間，預(yù)計6月20日1年期和5年期LPR均有望下調(diào)。幅度上，鑒于近期存款利率調(diào)降，再疊加近期地產(chǎn)走弱、近半月30城商品房銷售創(chuàng)近年同期新低，我們預(yù)計，本次LPR調(diào)降幅度可能大于MLF調(diào)降幅度，降幅在10-20BP左右，5年期LPR調(diào)降幅度更可能是15-20BP。降準方面，落地時點可能晚于降息，主因當前流動性整體較為充裕，專項債發(fā)行也已過半，MLF大量到期要等到3季度末至4季度，屆時順勢降準對沖的可能性更大。
4、本質(zhì)看，“貨幣不是萬能的”，當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足、信心不足，本次降息可能只是開始，一系列政策組合拳近期有望陸續(xù)出臺。
>客觀看，當前流動性較為充裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，降息的實質(zhì)效果需客觀看待。當前銀行間市場流動性已經(jīng)較為充裕，降息前DR007中樞在1.8%附近，明顯低于7天逆回購的政策利率，即使調(diào)降后也仍低于政策利率。同時，從貸款利率水平來看，央行一季度披露的加權(quán)貸款利率為4.34%，處于歷史較低水平，尤其是個人住房貸款利率為4.14%，連續(xù)5個季度回落、并創(chuàng)歷史新低。綜合看，當前資金的“量”與“價”均非制約寬信用的核心因素，進一步降息的實質(zhì)效果可能有限。
>本質(zhì)看，當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足、信心不足，穩(wěn)增長仍需更多政策組合拳。維持我們5月以來的判斷：近期一系列政策組合拳有望陸續(xù)出臺，可能的有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等）、支持汽車（新能源等）、加快政策性開發(fā)性金融工具使用、推出一批重大基建項目等。
5、資產(chǎn)看，本次降息有望提振市場信心，應(yīng)會利好債券利率下行，也應(yīng)會利好TMT等成長類權(quán)益資產(chǎn)。對債券而言，當前基本面仍屬弱現(xiàn)實，本次降息疊加后續(xù)有可能跟隨的MLF利率下調(diào)，預(yù)計利率可能進一步下行；對權(quán)益而言，基本面仍是當前股票定價的核心因素，本次降息后整體環(huán)境可能更利于tmt等成長類權(quán)益資產(chǎn)。
風險提示：政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。
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