>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：該不該博弈政策預(yù)期？-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張峻曉 |
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進(jìn)入6月，宏觀面延續(xù)此前的弱現(xiàn)實(shí)態(tài)勢(shì)，然而各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)似乎已經(jīng)開(kāi)始鈍化，滬指也在3200點(diǎn)附近筑底。市場(chǎng)的這種反饋，一是印證了情緒底&價(jià)格底的出現(xiàn)，二則是體現(xiàn)了對(duì)于政策預(yù)期的博弈。尤其是本周PPI與出口同比均大幅走弱，在此背景下關(guān)于政策預(yù)期的討論再度升溫。
若政策無(wú)變化，從共振走弱到PPI見(jiàn)底，A股如何表現(xiàn)？
如果宏觀面指標(biāo)繼續(xù)共振下行，A股作何表現(xiàn)？我們綜合PMI、PPI和長(zhǎng)端利率三個(gè)指標(biāo)，判定三者共振向下為宏觀共振承壓階段。2008-2022年一共出現(xiàn)13段較為明顯的宏觀共振式下行，基于中位數(shù)口徑看：宏觀指標(biāo)全面承壓階段，指數(shù)層面延續(xù)弱勢(shì)，金融消費(fèi)與大盤權(quán)重的壓力最大，而與總量經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的板塊（穩(wěn)定風(fēng)格）具備較強(qiáng)的防御屬性。
如果作一個(gè)樂(lè)觀的假設(shè)，PPI在年中到達(dá)底部，隨后進(jìn)入到“PPI見(jiàn)底+庫(kù)存回落”的“被動(dòng)去庫(kù)”階段，這種情形下市場(chǎng)又有何規(guī)律？復(fù)盤2008-2022年5段被動(dòng)去庫(kù)階段市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：1）指數(shù)整體表現(xiàn)依舊差強(qiáng)人意，主要是受到大盤成長(zhǎng)的拖累；2）但行業(yè)層面，與宏觀指標(biāo)共振下行明顯不同，成長(zhǎng)、周期等進(jìn)攻型風(fēng)格開(kāi)始占優(yōu)。
總結(jié)來(lái)看，如果接下來(lái)政策面無(wú)明顯變化，等待宏觀形勢(shì)從共振走弱自然完成筑底，那么可以預(yù)計(jì)的是：指數(shù)可能依然沒(méi)有太大整體性機(jī)會(huì)；風(fēng)格將緩慢的從穩(wěn)定占優(yōu)的防御形態(tài)，向成長(zhǎng)、周期占優(yōu)的進(jìn)攻形態(tài)轉(zhuǎn)換；在此期間，大盤藍(lán)籌/大盤成長(zhǎng)始終都處于相對(duì)弱勢(shì)。
情緒底&價(jià)格底，適合賠率思維，短期配置繼續(xù)偏向進(jìn)攻型。
進(jìn)入6月，先是官方制造業(yè)PMI的3月均值重回榮枯線之下，后是5月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，再有PPI環(huán)比大幅走低。如果說(shuō)4-5月，是宏觀數(shù)據(jù)分化走弱，那么進(jìn)入6月，宏觀面延續(xù)此前的弱現(xiàn)實(shí)態(tài)勢(shì)。并且隨著低基數(shù)效應(yīng)的消除，后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在同比層面的讀數(shù)尚處于筑底階段。
結(jié)合上文的分析，接下來(lái)，可能有兩種情景推演：其一，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期實(shí)質(zhì)性提升，情緒底&價(jià)格底的助力之下，指數(shù)有望迎來(lái)一波反彈，前期超跌的順周期+成長(zhǎng)方向大概率引領(lǐng)；其二，政策面無(wú)明顯變化，等待宏觀形勢(shì)從共振走弱自然完成筑底，那么：指數(shù)可能依然沒(méi)有太大整體性機(jī)會(huì)，行業(yè)風(fēng)格逐步從穩(wěn)定占優(yōu)的防御形態(tài)，向成長(zhǎng)、周期占優(yōu)的進(jìn)攻形態(tài)轉(zhuǎn)換（這一過(guò)程可能會(huì)很長(zhǎng)）。
對(duì)于后市，我們認(rèn)為：1、宏觀面延續(xù)弱現(xiàn)實(shí)態(tài)勢(shì)，此前1個(gè)季度的宏觀低波動(dòng)狀態(tài)被打破，后續(xù)進(jìn)入預(yù)期邊際變化放大的階段；2、各類資產(chǎn)定價(jià)隱含的悲觀預(yù)期足夠充分，A股的情緒底&價(jià)格底出現(xiàn)，意味著市場(chǎng)進(jìn)入到賠率思維占主導(dǎo)的區(qū)間?？偨Y(jié)下來(lái)就是，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)能否出現(xiàn)基本面貝塔的共振，顯然還需要更多的線索佐證，但“現(xiàn)實(shí)也許差強(qiáng)人意，但預(yù)期已到達(dá)底部”，而“既然是底部，短期不妨多一些賠率思維”。
行業(yè)配置建議：宏觀預(yù)期邊際變化放大+賠率思維占據(jù)主導(dǎo)+情緒底&價(jià)格底再現(xiàn)，配置思路建議在前期“啞鈴型”的基礎(chǔ)上，向“進(jìn)攻型”策略轉(zhuǎn)換。（一）供給格局&盈利預(yù)期改善的低位反轉(zhuǎn)的方向：家電/裝修建材、商用車、醫(yī)美；另一端是產(chǎn)業(yè)&政策催化與順周期的交集方向：通信設(shè)備/半導(dǎo)體/油氣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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