>> 國盛證券-兼評(píng)5月非農(nóng)：下半年美聯(lián)儲(chǔ)變數(shù)仍大-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：北京時(shí)間6月2日晚8:30，美國公布5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國5月新增非農(nóng)就業(yè)延續(xù)超預(yù)期，失業(yè)率升至3.7%、為2022年10月以來最高，薪資增速有所下降，總體看美國就業(yè)韌性仍強(qiáng)。近幾周美聯(lián)儲(chǔ)加息與降息的市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)較大，最新聯(lián)邦利率期貨顯示：6月15日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議大概率暫停加息，但7月是否再次加息、以及何時(shí)開始降息，變數(shù)仍大。換言之，后續(xù)美元、美債、股票等各類資產(chǎn)的波動(dòng)性可能也會(huì)明顯加大。
1、美國5月新增非農(nóng)延續(xù)超預(yù)期，但失業(yè)率升0.3個(gè)點(diǎn)至近7個(gè)月來最高，薪資增速有所下降。
>主要數(shù)據(jù)一覽：美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.9萬，高于預(yù)期值19萬，4月新增就業(yè)由25.3萬上修至29.4萬，3月新增就業(yè)由16.5萬上修至21.7萬，3月、4月合計(jì)新增非農(nóng)較本月修正前高出9.3萬；失業(yè)率3.7%，高于預(yù)期值3.5%和前值3.4%，為2022年10月以來最高；勞動(dòng)參與率62.6%，符合預(yù)期且與前值持平，較疫情前（2020年2月，下同）低0.7個(gè)百分點(diǎn)；平均時(shí)薪同比4.3%，較預(yù)期值和前值低0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.3%，符合預(yù)期，前值由0.5%下修至0.4%。
>分行業(yè)看：教育和保健服務(wù)新增就業(yè)9.7萬，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)5.2萬；專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)6.4萬，其中專業(yè)、科學(xué)和技術(shù)服務(wù)新增就業(yè)4.3萬；政府新增就業(yè)5.6萬，高于過去12個(gè)月均值4.2萬，總就業(yè)人數(shù)較疫情前低20.9萬；休閑酒店業(yè)新增就業(yè)4.8萬，其中餐飲場(chǎng)所新增就業(yè)3.3萬；建筑業(yè)新增就業(yè)2.5萬。制造業(yè)、信息業(yè)就業(yè)人數(shù)減少，制造業(yè)就業(yè)減少0.2萬，其中非耐用品制造減少就業(yè)0.5萬；信息業(yè)減少就業(yè)0.9萬。
>薪資增速：私人非農(nóng)平均時(shí)薪增速整體小幅上升，私人服務(wù)生產(chǎn)項(xiàng)時(shí)薪同比、環(huán)比與上月基本持平，商品生產(chǎn)項(xiàng)同比下降、環(huán)比增速上升。5月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5.0%，與上月持平，環(huán)比0.5%；商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.4%，較上月降0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比4.9%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%。行業(yè)看，13個(gè)行業(yè)中，僅采礦業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比下降，其余12個(gè)行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)環(huán)比增速上升，5個(gè)行業(yè)環(huán)比增速下降。具體行業(yè)看，金融活動(dòng)平均時(shí)薪環(huán)比0.8%，同比4.7%；休閑和酒店業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.7%，同比5.0%；制造業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.6%，同比4.9%。此外，5/31公布的職位空缺和勞工流動(dòng)率調(diào)查（JOLTS）結(jié)果顯示，4月職位空缺數(shù)1010萬，較3月上升35.8萬，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)之升至1.79，與最近6個(gè)月均值持平；分行業(yè)看，貿(mào)易運(yùn)輸和公用事業(yè)、教育和保健服務(wù)、建筑業(yè)職位空缺數(shù)大幅上升，其余行業(yè)職位空缺數(shù)均小幅下降。
2、非農(nóng)公布后，美股一路上漲、美債收益率上行，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅升溫。
>主要資產(chǎn)：非農(nóng)公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨收漲至1.44%；10年期美債收益率上行9.6bp，收于3.69%；美元指數(shù)走高，收漲0.46%至104；黃金現(xiàn)貨價(jià)格大跌1.5%，收于1947.9美元/盎司。
>加息預(yù)期：非農(nóng)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅升溫。截至6月3月的市場(chǎng)預(yù)期顯示：6月美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，7月大概率加息25bp，隨后停止加息；最早可能于11月開啟首次降息，全年大概率降息25bp。相比之下，5月4日FOMC會(huì)議之后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束加息，且最快可能7月就降息。
3、往后看，美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息應(yīng)是大概率事件，但后續(xù)節(jié)奏仍有較大變數(shù)。
>如何理解失業(yè)率與新增非農(nóng)就業(yè)的背離？5月新增非農(nóng)再次大超預(yù)期，失業(yè)率卻升至7個(gè)月以來最高，二者背離的主要原因仍可能是統(tǒng)計(jì)誤差。居民調(diào)查（CPS）和機(jī)構(gòu)調(diào)查（CES）得到的數(shù)據(jù)受抽樣誤差和非抽樣誤差的影響，抽樣誤差由樣本隨機(jī)性導(dǎo)致，非抽樣誤差由受訪者無法及時(shí)提供正確信息、數(shù)據(jù)收集或處理過程中出錯(cuò)等多種原因?qū)е?。機(jī)構(gòu)調(diào)查中非抽樣誤差的一個(gè)主要來源是無法及時(shí)捕捉到新成立公司創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)，為修正這一誤差，BLS首先將倒閉企業(yè)從樣本中剔除，其次采用ARIMA模型估計(jì)剩余的因企業(yè)成立或消亡而產(chǎn)生的就業(yè)增減，本月新增非農(nóng)就業(yè)可能因此被高估。
>美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏展望：6月大概率暫停加息，后續(xù)變數(shù)仍大。6月和7月FOMC會(huì)議前，已經(jīng)公布了5月和6月CPI。根據(jù)我們最新測(cè)算，CPI同比未來2個(gè)月將快速下降，5月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為4.1%、5.1%左右；6月分別為3%、4.5%左右；年底時(shí)CPI同比略低于3%，核心CPI同比略高于3%。從走勢(shì)看，CPI同比未來2個(gè)月將快速下降，但下半年整體趨于震蕩走平；核心CPI同比則基本保持勻速下行，且年底前的絕對(duì)值始終高于CPI同比。傾向于認(rèn)為，6月、7月兩次FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度可能有較大變化；近期重點(diǎn)關(guān)注：5月美國CPI（6/13），美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議（6/15）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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