>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：5月PMI續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，怎么看、怎么辦？-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年5月制造業(yè)PMI48.8%（前值49.2%）；非制造業(yè)PMI54.5%（前值56.4%）。
核心觀點(diǎn)：5月PMI繼續(xù)普降、降幅也超預(yù)期，指向經(jīng)濟(jì)景氣繼續(xù)回落，除了積壓需求的短期節(jié)奏擾動(dòng)，本質(zhì)還是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足。往后看，隨著基數(shù)回升，多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比增速將回落，再疊加海外衰退、外需走弱，整體經(jīng)濟(jì)壓力仍大。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實(shí)，后續(xù)對(duì)政策可樂(lè)觀些，預(yù)計(jì)近一兩個(gè)月可能出臺(tái)一系列組合拳。
1、5月制造業(yè)PMI低位下探，再度低于預(yù)期；非制造業(yè)PMI高位下行。5月制造業(yè)PMI為48.8%，較上月繼續(xù)回落0.4個(gè)點(diǎn)，再度低于預(yù)期，指向工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)持續(xù)放緩。5月非制造業(yè)PMI為54.5%，較上月回落1.9個(gè)點(diǎn)，非制造業(yè)整體延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)；其中服務(wù)業(yè)PMI回落1.3個(gè)點(diǎn)至53.8%，建筑業(yè)PMI大幅回落5.7個(gè)點(diǎn)至58.2%。5月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落1.5個(gè)點(diǎn)至52.9%，指向我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落。
2、分項(xiàng)看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：
1）供需端均降至收縮區(qū)間。供給端，5月PMI生產(chǎn)指數(shù)49.6%，較上月回落0.6個(gè)點(diǎn)，降至收縮區(qū)間；需求端，5月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回落0.5、0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.3%、47.2%，均連續(xù)第2個(gè)月處于收縮區(qū)間，指向產(chǎn)需明顯回落。行業(yè)看，食品飲料、醫(yī)藥、專用設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)景氣較高，化工、非金屬礦物、鋼鐵等行業(yè)景氣度較低。
2）進(jìn)出口訂單連續(xù)兩個(gè)月收縮。出口端，5月新出口訂單回落0.4個(gè)點(diǎn)至47.2%，高頻看，5月前20日韓國(guó)出口-16.1%（4月-11.1%），出口運(yùn)價(jià)持續(xù)回落，預(yù)計(jì)我國(guó)5月出口將繼續(xù)回落；進(jìn)口端，5月進(jìn)口訂單回落0.3個(gè)點(diǎn)至48.6%，側(cè)面反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力。
3）價(jià)格指數(shù)連續(xù)三個(gè)月回落，預(yù)計(jì)5月PPI同比-3.4%左右；庫(kù)存持續(xù)去化。價(jià)格端，5月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別回落5.6、3.3個(gè)百分點(diǎn)，接近歷史低位水平；結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)5月PPI同比-3.4%左右（4月-3.6%）。庫(kù)存端，5月PMI原材料庫(kù)存回落0.3個(gè)點(diǎn)至47.6%，PMI產(chǎn)成品庫(kù)存回落0.5個(gè)點(diǎn)至48.9%。當(dāng)前正處于去庫(kù)中后期，考慮到需求、價(jià)格弱于預(yù)期，結(jié)合領(lǐng)先指標(biāo)和庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)本輪去庫(kù)可能持續(xù)至三季度。
4）大企業(yè)景氣回升，中小企業(yè)景氣、從業(yè)人員指數(shù)均回落。5月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)0.7、-1.6、-1.1個(gè)百分點(diǎn)，大企業(yè)PMI升至50.0%；就業(yè)方面，5月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)-0.4、0.1、0.2個(gè)點(diǎn)，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間，就業(yè)壓力仍大。
5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣高位持續(xù)回落。服務(wù)業(yè)方面，5月服務(wù)業(yè)PMI回落1.3個(gè)點(diǎn)至53.8%，今年以來(lái)一直處于高景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)；從行業(yè)看，旅游出行、線下消費(fèi)相關(guān)行業(yè)景氣度較高，而資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣水平下降。建筑業(yè)方面，5月建筑業(yè)PMI回落5.7個(gè)點(diǎn)至58.2%，仍處于高位。
3、總體看，5月PMI繼續(xù)全線回落、制造業(yè)進(jìn)入收縮區(qū)間，指向經(jīng)濟(jì)景氣加速放緩。一方面，短期積壓需求釋放完畢后，消費(fèi)、地產(chǎn)明顯走弱，通脹維持低位，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)下滑，青年失業(yè)率創(chuàng)新高，僅出口韌性較強(qiáng)。另一方面，在低基數(shù)、衰退性順差的支持下，全年5%左右的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)大概率仍能實(shí)現(xiàn)，政策定力仍然較強(qiáng)，沒(méi)有強(qiáng)刺激。綜合看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱現(xiàn)實(shí)，內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足的問(wèn)題顯著。
4、往后看，整體經(jīng)濟(jì)壓力仍大，政策定力較強(qiáng)，宏觀環(huán)境仍利于TMT和利率債。維持我們前期觀點(diǎn)，基本面看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)加速放緩，除了短期積壓需求釋放完畢的節(jié)奏擾動(dòng)，更本質(zhì)的是中長(zhǎng)期地產(chǎn)預(yù)期走弱、居民和地方政府債務(wù)高企等制約顯現(xiàn)；且隨著基數(shù)回升，多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比增速將逐步回落；疊加下半年美歐經(jīng)濟(jì)可能步入衰退，外需支撐大概率也趨于走弱，整體經(jīng)濟(jì)壓力仍大。政策面看，繼續(xù)提示，后續(xù)對(duì)政策可以樂(lè)觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)近一兩個(gè)月可能出臺(tái)一系列組合拳，主要圍繞穩(wěn)信心、穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、中央加杠桿等，可能的有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等）、支持汽車（新能源等）、降準(zhǔn)降息、政策性金融、重大項(xiàng)目建設(shè)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。
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