>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：再臨底部，再多一點(diǎn)耐心-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 934KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張峻曉 |
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5月，A股再度進(jìn)入“探底”模式，一是宏觀交易的方向越來越趨向一致：弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期；二是風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)承壓，成交縮量、題材熄火。本周滬指時(shí)隔一個(gè)季度再度失守3200，對(duì)于市場(chǎng)而言，當(dāng)前有兩個(gè)關(guān)鍵問題：第一，指數(shù)空間是否到位？第二，何時(shí)會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)？
滬指險(xiǎn)守3200，僅少數(shù)基本面利好驅(qū)動(dòng)的行業(yè)有表現(xiàn)。5月的幾篇報(bào)告中，我們一直在提示自上而下思路的變化——宏觀環(huán)境步入【貨幣寬】+【信用緊】+【實(shí)體弱】的組合，同時(shí)意味著經(jīng)濟(jì)低波動(dòng)的向下打破?；诖?，我們提出“啞鈴型”的配置思路，且天平向低位方向傾斜，上期“低位掘金”推薦的低位板塊展現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性。
A股再度進(jìn)入價(jià)值區(qū)間——底部空間的再測(cè)算。
首先，從資產(chǎn)定價(jià)來看，上期周報(bào)已觀測(cè)到資產(chǎn)價(jià)格所隱含的悲觀預(yù)期較為充分，本周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)又進(jìn)一步逼近2022年10月末水平。順周期行業(yè)大幅回吐前期漲幅，而債市對(duì)宏觀基本面走弱的定價(jià)開始鈍化，后續(xù)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的擾動(dòng)也有望逐漸弱化。
其次，從A股長(zhǎng)期支撐水平看，當(dāng)前萬得全A再一次抵進(jìn)長(zhǎng)期支撐線。在假定2023年GDP名義增速為6.5%的前提下，當(dāng)前萬得全A再一次來到長(zhǎng)期支撐線附近，以周五收盤價(jià)計(jì)算，距離該長(zhǎng)期支撐線僅有1%。
最后，從長(zhǎng)期配置價(jià)值看，當(dāng)前A股再度臨近深度價(jià)值區(qū)間。當(dāng)前全A指數(shù)修正ERP升至均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差（截至5月26日，全A修正ERP歷史分位達(dá)到81.6%）；歷史上熊牛轉(zhuǎn)換的第一年，全A指數(shù)的ERP基本都在【0—+1倍標(biāo)準(zhǔn)差】區(qū)間波動(dòng)，意味著A股正接近深度價(jià)值區(qū)間。
再多一點(diǎn)耐心，“啞鈴”的重心繼續(xù)向低位傾斜。
4月下旬以來，宏觀環(huán)境確認(rèn)步入【信用、實(shí)體雙弱】+【貨幣趨寬】的組合，這種宏觀面的變化，其實(shí)也意味著Q1“宏觀低波動(dòng)”狀態(tài)的向下打破。上文我們重點(diǎn)討論了指數(shù)的空間問題，不論從資產(chǎn)定價(jià)、長(zhǎng)期支撐以及配置價(jià)值來看，A股都已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值區(qū)間的下沿。
市場(chǎng)何時(shí)反轉(zhuǎn)？解鈴還須系鈴人，最關(guān)鍵的就是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的勢(shì)頭何時(shí)能扭轉(zhuǎn)。關(guān)于這個(gè)問題的判斷難度比較大，原因在于，Q2以來，經(jīng)濟(jì)的弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)主要體現(xiàn)在環(huán)比層面，而同比層面的波動(dòng)并不大，這使得從上到下對(duì)于經(jīng)濟(jì)的解讀仍然難以統(tǒng)一，且對(duì)應(yīng)增量政策的節(jié)奏、時(shí)點(diǎn)比較難把控。也就是說，市場(chǎng)需要多一些耐心。
向后展望，在當(dāng)前宏微觀形勢(shì)沒有根本扭轉(zhuǎn)之前，“啞鈴型”配置思路依舊是當(dāng)下首選，且重心繼續(xù)向低位板塊傾斜。一端是“中特”國(guó)央企估值重構(gòu)，現(xiàn)階段主要圍繞基本面支撐與宏觀環(huán)境配合的國(guó)央企+紅利低波動(dòng)方向（受益于【寬貨幣、緊信用、弱實(shí)體】宏觀組合）布局；另一端是供給格局&盈利預(yù)期改善，擁擠度較低的低位方向。
行業(yè)配置建議：維持【國(guó)央企重估+低位供需反轉(zhuǎn)】的啞鈴型配置思路。（一）宏觀環(huán)境與中期催化的共振的“中特”國(guó)央企：建筑/油氣/交運(yùn)/公用事業(yè)；（二）盈利預(yù)期&供需反轉(zhuǎn)的高性價(jià)比行業(yè)：醫(yī)藥/醫(yī)美/家電/半導(dǎo)體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、測(cè)算存在誤差
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