>> 國盛證券-策略周報-低位掘金：供需率先反轉(zhuǎn)的方向-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
大小： |
938KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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4月下旬以來，宏觀交易的方向越來越趨向一致：弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期，大類資產(chǎn)的定價更是已經(jīng)接近2022年10月末的水平。與之對應(yīng)，A股橫盤震蕩+高低收斂的格局仍在延續(xù)，前期熱門題材全面降溫，而低位板塊則迎來補(bǔ)漲，我們在5月觀點(diǎn)提出的“啞鈴型”配置思路正持續(xù)得到印證。
橫盤震蕩+高低收斂——“啞鈴型”策略的再印證。上隨著4月以來經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的全面走弱，宏觀交易邏輯也正式由【強(qiáng)現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期】轉(zhuǎn)向【弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期】的組合。前期報告我們給大家提示了自上而下思路的變化，并提出【“中特”國央企估值修復(fù)+供需反轉(zhuǎn)的高性價比資產(chǎn)】的“啞鈴型”的配置思路，這一點(diǎn)正持續(xù)得到印證。
哪些方向的供需有望率先迎來反轉(zhuǎn)？
其一，參考供給側(cè)改革行情的歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合業(yè)績增長承壓（業(yè)績增速）、盈利能力惡化（凈利率變動）與投資意愿降低（資本開支同比）篩選過去三年供給出清較為明顯的行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)電商、教育、航空機(jī)場、旅游及景區(qū)、酒店餐飲、房地產(chǎn)開發(fā)、商用車、其他電源設(shè)備、一般零售、中藥、油服工程、保險、廚衛(wèi)電器、乘用車。
其二，結(jié)合自下而上與主觀調(diào)整，篩選2023年預(yù)期業(yè)績高增且增速較23Q1進(jìn)一步提升的行業(yè)，包括商貿(mào)零售、傳媒、社會服務(wù)、計算機(jī)、美容護(hù)理、紡織服飾、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸以及公用事業(yè)。
其三，估值視角，傳統(tǒng)周期行業(yè)以及部分新興產(chǎn)業(yè)處于明顯低估狀態(tài)。
綜合來看，結(jié)合對23Q1業(yè)績占優(yōu)行業(yè)的梳理，篩選過去三年供給出清且財報確認(rèn)改善，同時股價處于相對低位區(qū)間的行業(yè)，主要包括保險、商用車、中藥、互聯(lián)網(wǎng)電商、航空等。
“啞鈴”配置的變化——短期天平向低位資產(chǎn)傾斜。
2023年Q1，宏觀環(huán)境從2022年的“內(nèi)滯外脹”變?yōu)椤昂暧^低波動”，疊加“存量市”的資金環(huán)境，造就了過去1個多季度的極致化的結(jié)構(gòu)行情。4月下旬以來，隨著增長、通脹以及信貸的全線走弱，宏觀環(huán)境確認(rèn)步入【信用、實(shí)體雙弱】+【貨幣趨寬】的組合，這種宏觀面的變化，其實(shí)也意味著Q1“宏觀低波動”狀態(tài)的向下打破。
向后展望，我們認(rèn)為：（一）盡管站在中期視角，庫存周期將迎來底部的確認(rèn)，但“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的宏觀狀態(tài)仍會持續(xù)一段時間，這在放大了宏觀波動的同時也使得政策預(yù)期重新向經(jīng)濟(jì)增長靠攏；（二）大類資產(chǎn)價格隱含的悲觀預(yù)期已較充分，對于A股而言，指數(shù)層面不存在大的下行風(fēng)險；（三）隨著全A盈利二次探底確認(rèn)，往后大概率開啟新的一輪盈利上行周期，供給端格局改善的行業(yè)有望更快迎來基本面的反轉(zhuǎn)。因此，【“中特”國央企估值修復(fù)+供需反轉(zhuǎn)的高性價比資產(chǎn)】的“啞鈴型”配置思路仍是當(dāng)下的首選，且短期天平向低位方向傾斜。
行業(yè)配置建議：（一）宏觀環(huán)境與中期催化的共振的“中特”國央企：建筑/油氣/交運(yùn)/公用事業(yè)；（二）盈利預(yù)期&供需反轉(zhuǎn)的高性價比行業(yè)：醫(yī)藥/醫(yī)美/家電/半導(dǎo)體；此外，貨幣-信用-實(shí)體時針指向，金融股有望迎來階段性表現(xiàn)：保險/地產(chǎn)國央企。
風(fēng)險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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