>> 國盛證券-宏觀點評-兼評4月財政：擴(kuò)內(nèi)需仍要財政發(fā)力-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年1-4月一般財政收入累計8.32萬億，同比11.9%（1-3月同比0.5%）；4月一般財政收入2.08萬億，同比70%（3月同比5.5%）。1-4月一般財政支出累計8.64萬億，同比6.8%（1-3月同比6.8%）；4月一般財政支出1.85萬億，同比6.7%（3月同比6.5%）。
核心結(jié)論：與4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一樣，在低基數(shù)的支撐下，財政收入增速也大幅抬升。但剔除基數(shù)效應(yīng)后，整體收入增速仍有所放緩，進(jìn)一步印證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱復(fù)蘇。往后看，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不強(qiáng)、需求不足的問題仍突出，政策仍需全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長。具體到財政端，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需仍是財政政策首要任務(wù)，節(jié)奏上仍將“前置發(fā)力”。短期有4大關(guān)注點，尤其要緊盯財政擴(kuò)基建落地效果、政策性開發(fā)性金融工具使用情況，地方化債進(jìn)展。
1、整體看，4月財政收入大幅高增，主因低基數(shù)，剔除基數(shù)效應(yīng)后，收入增速仍小幅回落；支出增速加快，民生相關(guān)支出增速抬升，但節(jié)奏有所放緩。4月一般財政收入2.08萬億，同比大幅增長70%，主因去年留抵退稅帶來的低基數(shù)，剔除基數(shù)效應(yīng)后同比增長4.8%，較上月仍小幅回落；支出1.85萬億，同比增長6.7%、較上月小幅抬升，基建相關(guān)支出增速放緩、民生相關(guān)支出增速抬升。但支出節(jié)奏略有放緩，4月支出占全年比重為6.7%，略低于季節(jié)性。政府性基金方面，低基數(shù)支撐下收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；專項債加快落地帶動支出增速同樣由負(fù)轉(zhuǎn)正。
2、往后看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍為弱復(fù)蘇、且近期有邊際走弱跡象，進(jìn)一步指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不強(qiáng)，政策仍需全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長。具體到財政端，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需仍是財政政策首要任務(wù)，節(jié)奏上仍將“前置發(fā)力”。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，疊加PMI超預(yù)期回落、信貸社融大幅轉(zhuǎn)弱、進(jìn)口進(jìn)一步回落、地產(chǎn)景氣邊際走弱等，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱復(fù)蘇，后續(xù)政策仍將全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需。具體到財政端，4.28政治局會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“積極的財政政策要加力提效”，后續(xù)財政支出仍將保持一定強(qiáng)度，為拉動需求提供支撐，節(jié)奏上也將繼續(xù)“前置發(fā)力”。
3、短期看，有4點關(guān)注：1）財政擴(kuò)基建的落地效果，緊盯水泥、挖掘機(jī)、瀝青等中觀指標(biāo)表現(xiàn)；2）專項債發(fā)行節(jié)奏，鑒于第二批項目審核清單近期才下達(dá)，預(yù)計專項債發(fā)行節(jié)奏可能有所延后；3）政策性開發(fā)性金融工具的使用情況；4）地方隱性債務(wù)化解進(jìn)展。
4、具體看，2023年4月財政收支有以下特征：
1）4月一般財政收入大幅高增，主因低基數(shù)下稅收收入高增；盤活存量資產(chǎn)規(guī)模下降，非稅收入增速小幅回落。剔除基數(shù)效應(yīng)后，收入增速有所放緩，也指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱復(fù)蘇。支出增速有所加快，基建相關(guān)支出增速有所放緩，民生相關(guān)支出增速抬升。但支出節(jié)奏略低于季節(jié)性，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不強(qiáng)，需求不足的問題仍突出，后續(xù)財政前置發(fā)力仍是大方向。
>總量看，4月一般財政收入大幅高增，主因低基數(shù)，剔除基數(shù)效應(yīng)后，收入增速有所放緩。4月一般財政收入2.08萬億，同比增長70%，較上月大幅抬升64.5個百分點，主因去年留抵退稅造成的低基數(shù)。剔除留抵退稅的基數(shù)效應(yīng)后同比增長4.8%，較上月小幅回落0.64個百分點。其中，稅收收入1.87萬億，同比增長89.2%，同樣與增值稅留抵退稅造成的低基數(shù)有關(guān)；非稅收入2158億，同比減少9.67%，國有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降可能是主要拖累。
>稅收收入中，低基數(shù)支撐下四大稅種多數(shù)明顯走強(qiáng)，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收也有所改善。四大稅種中，增值稅同比408.1%，較上月大幅抬升376個百分點；消費稅同比3%，較上月大幅抬升35.5個百分點；個人所得稅同比8.6%，較3月抬升15.8個百分點；企業(yè)所得稅同比-5.7%，較上月進(jìn)一步回落2.8個百分點，可能仍與所得稅錯期入庫有關(guān)。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比進(jìn)一步抬升至10.7%，其中土地增值稅和契稅大幅抬升是主要拉動，可能和同期房地產(chǎn)市場表現(xiàn)仍較強(qiáng)有關(guān)（4月30大中城商品房銷售面積同比31.2%），但近期已明顯走弱。
>一般財政支出加快，但支出節(jié)奏略低于季節(jié)性，后續(xù)財政“前置發(fā)力”仍是大方向。4月一般財政支出1.85萬億，同比增長6.7%，較上月小幅抬升0.14個百分點；支出進(jìn)度看，4月支出占全年比重為6.7%，略低于季節(jié)性（近三年同期均值為7.1%），但鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍大、有效需求不足，財政仍將前置發(fā)力。主要分項來看，基建方面，整體支出增速較上月回落2.6個百分點至2.2%，農(nóng)林水、交通運(yùn)輸相關(guān)支出增速均有所回落，城鄉(xiāng)社區(qū)相關(guān)支出增速繼續(xù)抬升；民生方面，教育、社保相關(guān)支出增速均有所抬升，衛(wèi)生健康支出增速進(jìn)一步回落。
2）政府性基金收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，主因低基數(shù)，但房地產(chǎn)市場邊際走弱，土地財政可能繼續(xù)承壓；支出增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，除土地出讓收入安排的支出降幅收窄外，專項債加快落地是主拉動。
>收入端看，4月政府性基金收入3776億，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.4%，主因低基數(shù)（去年4月同比-34.4%）。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入3033億，同比降幅大幅收窄至-0.7%（3月同比-23.2%）。往后看，在低基數(shù)的支撐下，土
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