>> 國盛證券-宏觀點評：出口轉負加大經濟壓力，政策更可期-230607
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計，5月出口同比-7.5%，預期0.1%，前值8.5%；進口同比-4.5%，預期-7.5%，前值-7.9%；順差658.1億美元，前值902.1億美元。
核心結論：5月出口再度轉負、且降幅超預期，高基數之外，歐美經濟下行、出口訂單走弱、出口價格持續(xù)回落等是主要拖累；5月進口同比和環(huán)比強于預期，與5月PMI等高頻數據走弱有所背離，主因原油、汽車等重點商品進口降幅收窄，并非我國內需變強的反映。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅負增，節(jié)奏上Q3可能是全年低點、Q4應會有所好轉。我們也繼續(xù)提示：我國經濟仍屬弱現實，后續(xù)對政策可樂觀些，近一兩個月可能出臺一系列政策組合拳，主要圍繞穩(wěn)信心、穩(wěn)增長、擴內需、穩(wěn)地產、促消費、穩(wěn)外貿、中央加杠桿等，可能的有：支持民企的法律制度、地產差異化放松（北上廣深等）、支持汽車（新能源等）、降準降息、加大政策性金融規(guī)模、推出一批重大基建項目等。
1、整體看，5月出口同比-7.5%，低于預期0.1%和前值8.5%；環(huán)比-4.0%，續(xù)創(chuàng)近15年同期最低（2011-2019年同期均值為5.5%）。歸因看，5月出口大幅走弱，主因有三：1）歐美經濟再度走弱，出口訂單持續(xù)回落。從PMI新出口訂單看，今年2-3月出口訂單偏強，但4-5月PMI新出口訂單持續(xù)回落、且重回榮枯線下，指向近期出口訂單偏弱，歐美經濟走弱應是主要拖累，其中：美國、歐元區(qū)、英國5月PMI分別回落0.2、1.0、0.7個百分點至46.9%、44.8%、47.1%。2）出口價格持續(xù)回落。年初以來，國內經濟修復不平衡，尤其是供給端的改善好于需求端，導致供給持續(xù)大于需求，出廠價格持續(xù)回落，跟出口相關的義烏小商品出口價格、出口價格指數、PPI等均明顯回落。3）高基數也是重要拖累，2022年5月出口同比增16.4%，處于偏高水平。
2、往后看，維持此前判斷：全年出口回落應是大趨勢、全年大概率負增，節(jié)奏上，Q3可能是全年低點、Q4應會有所好轉。具體看，鑒于全球經濟可能繼續(xù)走弱、國內PPI短期預計維持低位、高基數等，6-7月出口可能延續(xù)偏弱、甚至跌幅可能進一步加深；由于基數回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基數回落疊加出口價格可能有所回升，出口同比讀數可能小幅轉正。
3、具體看，5月出口國別、商品、貿易方式等主要有以下特征：
>分國別看，5月我國對歐美日等發(fā)達國家出口降幅擴大，對東盟出口轉弱。具體看：5月我國美國、歐元區(qū)、日本出口增速分別回落11.7、10.9、24.8個百分點至-18.2%、-7.0%、-13.3%，合計拖累出口約4.8個百分點；對東盟出口同比-15.9%，連續(xù)2個月低于整體增速，此前我國對東盟出口自2022年4月起連續(xù)12個月高于總體增速，反映歐美經濟走弱背景下，東盟等地的轉口貿易有所回落，跟我國對香港地區(qū)出口走弱信號一致。其他經濟體中，5月我國對俄羅斯、非洲出口分別同比增114.3%、12.9%，合計拉動出口約2.2個百分點。
>分商品看，機電產品出口仍強于總體增速，汽車、船舶等出口是亮點，消費電子出口延續(xù)偏弱；勞動密集型產品出口進一步走弱。具體看：1）機電產品出口同比回落12.5個百分點至-2.1%，仍高于總體增速。其中：汽車、船舶出口延續(xù)偏強，分別同比增123.5%、23.5%，分別拉動出口1.6、0.1個百分點；手機、電腦、集成電路等出口延續(xù)偏弱，合計拖累出口約2.7個百分點。2）勞動密集型產品出口進一步走弱，紡織、服裝、鞋靴、家具、玩具分別同比-14.3%、-12.5%、-9.8%、-14.8%、-23.0%，合計拖累出口增速約2.6個百分點。
>分貿易方式看，一般貿易、進料加工貿易轉弱，保稅港直接出口偏強。其中：5月我國一般貿易出口1848億美元，同比增速回落18.4個百分點至-8.6%；進料加工貿易515億美元，同比降幅擴大3.5個百分點至-11.0%；另外，海關特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物（保稅港等）179億美元，同比增10.4%。
4、5月進口同比-4.5%，高于預期-7.5%和前值-7.9%；環(huán)比增6.1%，同樣強于季節(jié)性（2011-2019年同期均值為0.9%）。整體看，5月進口強于預期和季節(jié)性，跟PMI等高頻數據走弱，體感上有一定差異，主要跟原油、汽車等重點商品進口降幅收窄有關。具體看：1）原油進口降幅收窄，能源項對進口的有所緩解。5月我國原油進口同比回升14.5個百分點至-14.0%，對進口的拖累收窄約2.2個百分點；其他能源品中，煤、成品油、天然氣分別拉動進口0.5、0.4、0.1個百分點。2）機電進口偏弱仍是主要拖累：5月我國機電產品進口約720.8億美元，同比-14.3%，拖累進口增速約5.3個百分點。
風險提示：外部環(huán)境、政策力度等超預期變化。
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