>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：出口轉(zhuǎn)負(fù)加大經(jīng)濟(jì)壓力，政策更可期-230607
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計(jì)，5月出口同比-7.5%，預(yù)期0.1%，前值8.5%；進(jìn)口同比-4.5%，預(yù)期-7.5%，前值-7.9%；順差658.1億美元，前值902.1億美元。
核心結(jié)論：5月出口再度轉(zhuǎn)負(fù)、且降幅超預(yù)期，高基數(shù)之外，歐美經(jīng)濟(jì)下行、出口訂單走弱、出口價(jià)格持續(xù)回落等是主要拖累；5月進(jìn)口同比和環(huán)比強(qiáng)于預(yù)期，與5月PMI等高頻數(shù)據(jù)走弱有所背離，主因原油、汽車等重點(diǎn)商品進(jìn)口降幅收窄，并非我國內(nèi)需變強(qiáng)的反映。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅負(fù)增，節(jié)奏上Q3可能是全年低點(diǎn)、Q4應(yīng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。我們也繼續(xù)提示：我國經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實(shí)，后續(xù)對(duì)政策可樂觀些，近一兩個(gè)月可能出臺(tái)一系列政策組合拳，主要圍繞穩(wěn)信心、穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)、中央加杠桿等，可能的有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等）、支持汽車（新能源等）、降準(zhǔn)降息、加大政策性金融規(guī)模、推出一批重大基建項(xiàng)目等。
1、整體看，5月出口同比-7.5%，低于預(yù)期0.1%和前值8.5%；環(huán)比-4.0%，續(xù)創(chuàng)近15年同期最低（2011-2019年同期均值為5.5%）。歸因看，5月出口大幅走弱，主因有三：1）歐美經(jīng)濟(jì)再度走弱，出口訂單持續(xù)回落。從PMI新出口訂單看，今年2-3月出口訂單偏強(qiáng)，但4-5月PMI新出口訂單持續(xù)回落、且重回榮枯線下，指向近期出口訂單偏弱，歐美經(jīng)濟(jì)走弱應(yīng)是主要拖累，其中：美國、歐元區(qū)、英國5月PMI分別回落0.2、1.0、0.7個(gè)百分點(diǎn)至46.9%、44.8%、47.1%。2）出口價(jià)格持續(xù)回落。年初以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不平衡，尤其是供給端的改善好于需求端，導(dǎo)致供給持續(xù)大于需求，出廠價(jià)格持續(xù)回落，跟出口相關(guān)的義烏小商品出口價(jià)格、出口價(jià)格指數(shù)、PPI等均明顯回落。3）高基數(shù)也是重要拖累，2022年5月出口同比增16.4%，處于偏高水平。
2、往后看，維持此前判斷：全年出口回落應(yīng)是大趨勢(shì)、全年大概率負(fù)增，節(jié)奏上，Q3可能是全年低點(diǎn)、Q4應(yīng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。具體看，鑒于全球經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)走弱、國內(nèi)PPI短期預(yù)計(jì)維持低位、高基數(shù)等，6-7月出口可能延續(xù)偏弱、甚至跌幅可能進(jìn)一步加深；由于基數(shù)回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基數(shù)回落疊加出口價(jià)格可能有所回升，出口同比讀數(shù)可能小幅轉(zhuǎn)正。
3、具體看，5月出口國別、商品、貿(mào)易方式等主要有以下特征：
>分國別看，5月我國對(duì)歐美日等發(fā)達(dá)國家出口降幅擴(kuò)大，對(duì)東盟出口轉(zhuǎn)弱。具體看：5月我國美國、歐元區(qū)、日本出口增速分別回落11.7、10.9、24.8個(gè)百分點(diǎn)至-18.2%、-7.0%、-13.3%，合計(jì)拖累出口約4.8個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)東盟出口同比-15.9%，連續(xù)2個(gè)月低于整體增速，此前我國對(duì)東盟出口自2022年4月起連續(xù)12個(gè)月高于總體增速，反映歐美經(jīng)濟(jì)走弱背景下，東盟等地的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有所回落，跟我國對(duì)香港地區(qū)出口走弱信號(hào)一致。其他經(jīng)濟(jì)體中，5月我國對(duì)俄羅斯、非洲出口分別同比增114.3%、12.9%，合計(jì)拉動(dòng)出口約2.2個(gè)百分點(diǎn)。
>分商品看，機(jī)電產(chǎn)品出口仍強(qiáng)于總體增速，汽車、船舶等出口是亮點(diǎn)，消費(fèi)電子出口延續(xù)偏弱；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口進(jìn)一步走弱。具體看：1）機(jī)電產(chǎn)品出口同比回落12.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%，仍高于總體增速。其中：汽車、船舶出口延續(xù)偏強(qiáng)，分別同比增123.5%、23.5%，分別拉動(dòng)出口1.6、0.1個(gè)百分點(diǎn)；手機(jī)、電腦、集成電路等出口延續(xù)偏弱，合計(jì)拖累出口約2.7個(gè)百分點(diǎn)。2）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口進(jìn)一步走弱，紡織、服裝、鞋靴、家具、玩具分別同比-14.3%、-12.5%、-9.8%、-14.8%、-23.0%，合計(jì)拖累出口增速約2.6個(gè)百分點(diǎn)。
>分貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易、進(jìn)料加工貿(mào)易轉(zhuǎn)弱，保稅港直接出口偏強(qiáng)。其中：5月我國一般貿(mào)易出口1848億美元，同比增速回落18.4個(gè)百分點(diǎn)至-8.6%；進(jìn)料加工貿(mào)易515億美元，同比降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)至-11.0%；另外，海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物（保稅港等）179億美元，同比增10.4%。
4、5月進(jìn)口同比-4.5%，高于預(yù)期-7.5%和前值-7.9%；環(huán)比增6.1%，同樣強(qiáng)于季節(jié)性（2011-2019年同期均值為0.9%）。整體看，5月進(jìn)口強(qiáng)于預(yù)期和季節(jié)性，跟PMI等高頻數(shù)據(jù)走弱，體感上有一定差異，主要跟原油、汽車等重點(diǎn)商品進(jìn)口降幅收窄有關(guān)。具體看：1）原油進(jìn)口降幅收窄，能源項(xiàng)對(duì)進(jìn)口的有所緩解。5月我國原油進(jìn)口同比回升14.5個(gè)百分點(diǎn)至-14.0%，對(duì)進(jìn)口的拖累收窄約2.2個(gè)百分點(diǎn)；其他能源品中，煤、成品油、天然氣分別拉動(dòng)進(jìn)口0.5、0.4、0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）機(jī)電進(jìn)口偏弱仍是主要拖累：5月我國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口約720.8億美元，同比-14.3%，拖累進(jìn)口增速約5.3個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。
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