>> 國(guó)盛證券-宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)：5月社融延續(xù)超預(yù)期回落，怎么看、怎么辦？-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年5月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億，預(yù)期1.45萬(wàn)億，去年同期1.89萬(wàn)億；新增社融1.56萬(wàn)億，預(yù)期1.99萬(wàn)億，去年同期2.84萬(wàn)億；社融增速9.5%，前值10%；M2同比11.6%，預(yù)期12.1%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%。
核心結(jié)論：與5月PMI、通脹、出口等數(shù)據(jù)一致，5月信貸社融也是超預(yù)期回落，進(jìn)一步指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)屬于弱現(xiàn)實(shí)，本質(zhì)還是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足。傾向于認(rèn)為，6.13降息可能只是開(kāi)始，5月以來(lái)我們持續(xù)提示的“對(duì)政策可以樂(lè)觀(guān)點(diǎn)、組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)”有望逐步兌現(xiàn)，尤其是6.15MLF利率和6.20LPR大概率下調(diào)、核心一二線(xiàn)城市可能松地產(chǎn)等。
1、總體看，5月信貸社融均低于預(yù)期，尤其是社融同比大幅少增，信貸結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)但背后也仍有隱憂(yōu)。具體看：5月信貸低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)略有所改善，如居民短貸由負(fù)轉(zhuǎn)正、按揭貸款邊際好轉(zhuǎn)、票據(jù)沖量特征緩解、企業(yè)中長(zhǎng)貸連續(xù)10個(gè)月同比多增，但背后仍有隱憂(yōu)，如居民短貸同比仍在走弱、按揭貸款改善主因低基數(shù)、BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)再度回落等；5月社融同比大幅回落、存量社融增速也大幅下滑，信貸、企業(yè)債券、政府債券是主要拖累。
2、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實(shí)，后續(xù)對(duì)政策可以樂(lè)觀(guān)點(diǎn)，一系列政策組合拳近期有望陸續(xù)出臺(tái)，貨幣寬松還是大方向。4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍弱，集中體現(xiàn)在物價(jià)持續(xù)走低、地產(chǎn)景氣短暫修復(fù)后再度回落、信貸社融明顯轉(zhuǎn)弱、青年失業(yè)率持續(xù)創(chuàng)歷史新高等，本質(zhì)還是內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)、需求不足、信心不足。往后看，繼續(xù)提示：對(duì)政策可以樂(lè)觀(guān)點(diǎn)，6.13降息可能只是開(kāi)始，5月以來(lái)我們持續(xù)提示的“對(duì)政策可以樂(lè)觀(guān)點(diǎn)、組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)”有望逐步兌現(xiàn)。
3、短期看，有3大關(guān)注點(diǎn)：1）關(guān)注近一兩個(gè)月可能出臺(tái)的政策組合拳，比如：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等核心一二線(xiàn)）、進(jìn)一步降息降準(zhǔn)（6.15MLF利率和6.20LPR大概率下調(diào)）、支持汽車(chē)（新能源等）、推出重大基建項(xiàng)目等；2）關(guān)注與信貸相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)，比如票據(jù)利率、地產(chǎn)銷(xiāo)售等；3）關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏&政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的安排情況。
4、具體看，5月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模略低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)、但背后仍有隱憂(yōu)，具體來(lái)看：居民短貸規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正，但同比繼續(xù)走弱；按揭貸款有所好轉(zhuǎn)，主因低基數(shù)；企業(yè)中長(zhǎng)貸連續(xù)10個(gè)月同比多增，但同期BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)明顯回落；票據(jù)沖量特征緩解，主因信貸前置發(fā)力。
>總量看，5月新增信貸1.36萬(wàn)億，同比少增5300億，略低于預(yù)期的1.45萬(wàn)億，也低于季節(jié)性（近三年同期均值為1.62萬(wàn)億），其中：居民貸款增加3672億，同比多增784億；企業(yè)貸款新增8558億，同比少增6742億；非銀貸款增加604億，同比多增143億。
>居民短貸由負(fù)轉(zhuǎn)正，但同比表現(xiàn)繼續(xù)走弱，反映消費(fèi)修復(fù)邊際放緩；按揭貸款有所好轉(zhuǎn)，低基數(shù)仍是主要原因。5月居民短貸由負(fù)轉(zhuǎn)正為1988億，同比多增148億，同比多增幅度連續(xù)3月收窄，反映消費(fèi)修復(fù)邊際放緩；5月居民按揭貸款新增1684億，同比多增637億，與同期房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)一致，5月30大中城商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)25%。居民按揭貸款以及同期地產(chǎn)表現(xiàn)改善，低基數(shù)仍是主要原因（去年同期30城銷(xiāo)售同比-44.6%），近期邊際再度明顯轉(zhuǎn)弱。
>企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)改善，地產(chǎn)、基建相關(guān)融資應(yīng)是主要拉動(dòng)；信貸沖量需求下降，企業(yè)短貸、票據(jù)融資明顯少增。5月企業(yè)短期融資大幅少增，其中：短期貸款增加350億，同比少增2292億，票據(jù)融資增加420億，同比大幅少增6709億，主要與銀行信貸沖量需求下降有關(guān)，這一特征在年內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。5月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加7698億，同比多增2147億，連續(xù)10個(gè)月同比多增，但同期BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)開(kāi)始回落，地產(chǎn)、基建相關(guān)融資可能是主要拉動(dòng)。
2）新增社融規(guī)模大幅低于預(yù)期、也明顯弱于季節(jié)性，信貸、政府債券、企業(yè)債券是主要拖累，存量社融增速較上月大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。
>總量看，5月新增社融1.56萬(wàn)億，同比少增1.28萬(wàn)億，大幅低于預(yù)期的1.99萬(wàn)億，也明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值2.66萬(wàn)億）；存量社融增速較上月大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。
>結(jié)構(gòu)看，5月社融口徑的新增人民幣貸款1.22萬(wàn)億，同比少增6030億；政府債券新增5571億，同比大幅少增5011億，主要與同期專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩有關(guān)；企業(yè)債券減少2175億，同比少增2541億，中票、短融等短期融資減少仍是拖累，與同期企業(yè)短期信貸融資表現(xiàn)一致；表外融資減少1459億，同比少減360億，其中信托貸款同比大幅少減。
3）M1增速大幅回落，反映資金活化再度轉(zhuǎn)弱，M2同比大降，主因高基數(shù)、信貸擴(kuò)張放緩。
>5月M1同比4.7%，較上月大幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，反映資金活化在上月有所加快后，本月再度明顯轉(zhuǎn)弱；M2同比11.6%、較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，除去年高基數(shù)外，本月信貸擴(kuò)張明顯放緩也有影響。存款端，5月存款增加1.46萬(wàn)億，同比少增1.58萬(wàn)億，其中，企業(yè)存款減少1393億，同比大幅
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