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6月13日，央行發(fā)布2023年5月金融數(shù)據(jù)。社融增量1.56萬(wàn)億元，比上年同期少增1.31萬(wàn)億元。社融存量同比增長(zhǎng)9.5%，前值10.0%。同日，央行公布OMO中標(biāo)利率由2.0%下調(diào)至1.9%。在經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)走弱的情況下，本次降息為市場(chǎng)參與者預(yù)期后續(xù)逆周期政策發(fā)力打開(kāi)了空間。
　　信貸走弱明顯，社融增速下行。在《天量信貸去哪兒了》里，我們?cè)鴮?duì)當(dāng)前的信貸情況做過(guò)總結(jié)與展望：從一季度信貸投向情況來(lái)看，信貸增速處于“沖頂”途中，后續(xù)空間預(yù)計(jì)有限，是否“拐頭”取決于監(jiān)管意愿。4、5月數(shù)據(jù)如期走弱，且結(jié)構(gòu)更加分化：企業(yè)端新增中長(zhǎng)期貸款維持增量，而居民端信貸繼續(xù)維持在低位。同時(shí)，政府債券及企業(yè)債券亦對(duì)社融形成明顯拖累，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張水平明顯有待提升。
　　M2增速回落，預(yù)計(jì)今年新增存款量將回歸5年平均水平。增速較高的M2一直市場(chǎng)參與者關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為M2的高增速與銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張?jiān)V求（面對(duì)凈息差快速走低時(shí)，商業(yè)銀行往往選擇加速擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模）、貨幣財(cái)政政策（2022年M2的高增可部分歸因于央行上繳利潤(rùn)配合財(cái)政退稅、資金利率持續(xù)寬松）等因素有關(guān)。預(yù)計(jì)上述因素今年的影響都將減弱，由此M2增速將在年內(nèi)下行，后續(xù)每月新增存款量或與過(guò)去5年平均值較為接近。在上個(gè)月的數(shù)據(jù)中，居民存款的減少引發(fā)了市場(chǎng)參與者的討論。5月居民存款重新出現(xiàn)增長(zhǎng)，符合我們此前的判斷。7月，10月依然有可能出現(xiàn)當(dāng)月居民存款收縮的情況。但是，這種收縮更多體現(xiàn)的是我國(guó)居民存款行為的特點(diǎn)，而并不一定指向居民資產(chǎn)負(fù)債的收縮。
　　貨幣政策展望：關(guān)注本月5年期LPR報(bào)價(jià)。由于2022年存款定期化等特征的出現(xiàn)，商業(yè)銀行的負(fù)債成本持續(xù)走高，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的進(jìn)一步下行的空間受到了明顯制約。所以，我們前期判斷下一階段貨幣政策的重心或在如何引導(dǎo)商業(yè)銀行負(fù)債成本下行。近日，我們看到央行已通過(guò)存款自律機(jī)制引導(dǎo)部分存款利率下行，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)會(huì)持續(xù)。以國(guó)有大行為例，按照其2022年末存款結(jié)構(gòu)推斷，通過(guò)前期通知存款及本次部分存款利率的下調(diào)，或?qū)⑹箛?guó)有行存款成本下降6-8BP。這或?qū)⒋蜷_(kāi)貸款利率進(jìn)一步下行的空間。隨著今天OMO降息的落地，預(yù)計(jì)本月后續(xù)MLF及LPR利率會(huì)跟隨下調(diào)。值得關(guān)注的是，5年期LPR利率是否會(huì)非對(duì)稱下調(diào)。如非對(duì)稱下調(diào)落地，預(yù)計(jì)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到明顯提振。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。