>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230614
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2023/6/14 |
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招銀國(guó)際 |
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中國(guó)將延續(xù)信貸寬松以促進(jìn)增長(zhǎng)
5月社融和信貸增速均有所放緩，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和私營(yíng)部門(mén)信貸需求走弱一致。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款相對(duì)強(qiáng)勁，反映企業(yè)部門(mén)尤其是國(guó)企正在利用處于歷史低位的企業(yè)貸款利率來(lái)支撐運(yùn)營(yíng)、資本支出或者財(cái)務(wù)套利。家庭貸款相對(duì)較弱，以按揭貸款為主的中長(zhǎng)期貸款仍處于低位，反映房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱；家庭短期貸款小幅改善，可能因服務(wù)業(yè)恢復(fù)帶動(dòng)小商戶經(jīng)營(yíng)貸需求回升。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱三個(gè)月后，中國(guó)央行近期引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存款利率，并下調(diào)7天逆回購(gòu)和MLF利率10個(gè)基點(diǎn)，為6月20日下調(diào)LPR 10個(gè)基點(diǎn)鋪平道路。這些信號(hào)表明中國(guó)將延續(xù)信貸政策寬松。我們預(yù)計(jì)更多城市或效仿青島適度放松房地產(chǎn)政策，下調(diào)首套房和二套房貸款的首付比例和利率。但由于決策層仍希望引導(dǎo)更多信貸資源流向硬科技和高端制造等關(guān)系中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的部門(mén)，房地產(chǎn)政策的寬松應(yīng)該是漸進(jìn)和適度的。
社融規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期。社融規(guī)模在4月增長(zhǎng)30.5%后，5月同比大幅下降45.1%（除非另有說(shuō)明，均為同比）。分項(xiàng)來(lái)看，由于私人部門(mén)信貸需求減弱，對(duì)實(shí)體部門(mén)新增人民幣貸款繼4月增長(zhǎng)22.5%后，5月下降33.1%。表外融資仍然為負(fù)。政府債券融資繼4月增長(zhǎng)16.3%后，5月下降47.4%。由于企業(yè)貸款利率大幅降低，企業(yè)部門(mén)選擇更多通過(guò)貸款融資，企業(yè)債券融資5月轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。社融余額同比增速?gòu)?月底的10%放緩至5月底的9.5%，其中人民幣貸款余額增速?gòu)?1.7%回落至11.3%。
新增住戶貸款增速回升，因基數(shù)效應(yīng)。由于去年同期基數(shù)較低，5月家庭新增中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)60.8%。5月一二線城市住房銷售小幅改善，但依然疲弱。5月家庭新增短期貸款同比增長(zhǎng)8%，而4月為負(fù)值，表明在服務(wù)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇背景下，個(gè)體工商戶信貸需求可能有所回升。
企業(yè)新增貸款分化。國(guó)有企業(yè)和大型制造業(yè)普遍利用低貸款利率來(lái)支撐業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、資本支出和優(yōu)化融資，5月企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)38.7%，而4月增長(zhǎng)151.5%。5月企業(yè)新增短期貸款走弱，票據(jù)融資仍處于低位，顯示中小企業(yè)信貸需求仍然疲軟。
中國(guó)可能適度放松信貸政策以促進(jìn)增長(zhǎng)。各大商業(yè)銀行在過(guò)去幾周進(jìn)一步降低存款利率，中國(guó)央行昨日下調(diào)7天逆回購(gòu)和MLF利率10個(gè)基點(diǎn)，為6月20日LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)鋪平道路。這些舉措表明，面對(duì)近三個(gè)月經(jīng)濟(jì)放緩和通縮壓力上升，中國(guó)可能進(jìn)一步適度放松信貸政策以提振增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)更多城市或效仿青島適度放松房地產(chǎn)政策，下調(diào)一、二套房貸的首付比例和利率。我們認(rèn)為房地產(chǎn)政策適度放松主要來(lái)自地方政府推動(dòng)，而非自上而下一攬子刺激政策的信號(hào)。中央部委沒(méi)有動(dòng)機(jī)大幅放松房地產(chǎn)政策，不愿承擔(dān)改變“房住不炒”基調(diào)之風(fēng)險(xiǎn)，尤其是決策層的目標(biāo)仍是引導(dǎo)更多信貸資源流向硬科技和高端制造等關(guān)系中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域。因此，房地產(chǎn)政策的放松應(yīng)該是漸進(jìn)和適度的。（鏈接）
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