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上周我們與一些機(jī)構(gòu)投資者交流了對(duì)汽車行業(yè)和公司的最新觀點(diǎn)。隨著五六月份汽車銷售數(shù)據(jù)的逐步回暖，我們發(fā)現(xiàn)大部分投資者的情緒有邊際性改善。雖然現(xiàn)階段參與做多的意愿仍然不強(qiáng)，但會(huì)詢問市場(chǎng)何時(shí)見底以及具體標(biāo)的估值的底在哪里。大部分投資者更希望市場(chǎng)可以自然出清?，F(xiàn)在投資者對(duì)整車廠的關(guān)注比較集中，長(zhǎng)線投資者能選擇的整車標(biāo)的甚至只有1-2家。不少投資者轉(zhuǎn)向關(guān)注零部件的機(jī)會(huì)，認(rèn)為零部件更能夠在整體增長(zhǎng)但競(jìng)爭(zhēng)加劇的新能源汽車市場(chǎng)中獲益。投資者仍然關(guān)注汽車經(jīng)銷商的情況，但現(xiàn)階段對(duì)經(jīng)銷商業(yè)績(jī)的擔(dān)憂難以輕易打消。
　　近期汽車零售數(shù)據(jù)不錯(cuò)、零部件排產(chǎn)提升，是否復(fù)蘇將至？復(fù)蘇是投資者憧憬的方向，但根據(jù)我們近期的渠道調(diào)研，需求的恢復(fù)仍然較弱。雖然近兩個(gè)月銷量環(huán)比有所改善，但是行業(yè)庫(kù)存仍然處于高位（超過2個(gè)月），終端折扣也不斷擴(kuò)大，尚無(wú)收窄的跡象，價(jià)格戰(zhàn)還在延續(xù)。雖然目前渠道內(nèi)國(guó)六a的庫(kù)存已經(jīng)基本清除，但是國(guó)六b的部分標(biāo)準(zhǔn)延遲到年底實(shí)施可能會(huì)給未來(lái)幾個(gè)月車企的選擇以及庫(kù)存的變化帶來(lái)不確定性。汽車作為耐用消費(fèi)品，消費(fèi)者的購(gòu)買意愿與對(duì)未來(lái)的信心高度相關(guān)。既然宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)尚需時(shí)日，汽車需求的恢復(fù)也不太可能一蹴而就。
　　價(jià)格戰(zhàn)何時(shí)休？?jī)r(jià)格戰(zhàn)可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害產(chǎn)業(yè)鏈公司的盈利水平，何時(shí)止戰(zhàn)是投資者集中關(guān)心的問題。我們認(rèn)為降庫(kù)存是結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)的關(guān)鍵。投資者反饋從供應(yīng)鏈了解到主機(jī)廠仍在加大排產(chǎn)力度，這也呼應(yīng)了我們?nèi)ツ?月提出價(jià)格戰(zhàn)時(shí)的核心論據(jù)：2023年新能源車的產(chǎn)能集中釋放?，F(xiàn)金儲(chǔ)備更好的車企在這輪競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)的概率更高。
　　怎么看今年和明年的新能源車市場(chǎng)？我們預(yù)測(cè)今年新能源乘用車批發(fā)銷量有望同比增長(zhǎng)27%至830萬(wàn)臺(tái)，零售銷量同比增長(zhǎng)35%至710萬(wàn)臺(tái)。我們認(rèn)為明年新能源車的銷量增速可能進(jìn)一步放緩，短期內(nèi)中國(guó)新能源車滲透率達(dá)到40%左右時(shí)可能會(huì)進(jìn)入階段性的平臺(tái)期，因?yàn)楫?dāng)下網(wǎng)約車的需求以及低線城市對(duì)微型電動(dòng)車的需求長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)。
　　刺激政策vs加速出清。大家普遍認(rèn)為今年行業(yè)遇到的困難大于去年，所以政府今年推出刺激政策的必要性大于去年。我們認(rèn)為刺激政策雖然對(duì)短期有幫助，但對(duì)于行業(yè)的中長(zhǎng)期健康發(fā)展弊大于利?，F(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)的汽車品牌數(shù)量接近100個(gè)（今年1-4月累計(jì)上險(xiǎn)數(shù)超過1,000臺(tái)的品牌有83個(gè)），激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于優(yōu)勝劣汰、加速出清。頭部的自主品牌具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而國(guó)有企業(yè)有望獲得來(lái)自政府的更多支持。所以從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，二線造車新勢(shì)力在本輪淘汰賽中面臨的生存挑戰(zhàn)相對(duì)嚴(yán)峻。合資車企中，如果排除韓系、法系，聚焦中端市場(chǎng)的福特、日產(chǎn)、別克/雪佛蘭、大眾、本田、豐田等品牌（競(jìng)爭(zhēng)力按照排序）都可能面臨市場(chǎng)份額顯著下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　出口市場(chǎng)能有多大？今年1-5月中國(guó)乘用車出口同比增長(zhǎng)97%至約147萬(wàn)臺(tái)，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)測(cè)今年乘用車出口有望同比增長(zhǎng)47%至370萬(wàn)臺(tái)。不少投資者詢問出口最多能做到多少的問題。如果排除政治風(fēng)險(xiǎn)較高的美國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)考慮到德意法以及日韓等傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國(guó)的進(jìn)入難度，我們估計(jì)中期中國(guó)車企（不包括類似特斯拉的出口）的出口市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到600萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)月度出口約為50萬(wàn)臺(tái)。因此我們認(rèn)為未來(lái)幾年，出口銷量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，但是增速可能會(huì)放緩。
　　整車廠vs零部件vs經(jīng)銷商。有投資者詢問我們?cè)谄囎影鍓K的選擇，我們認(rèn)為在終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的今天，零部件是更加安全的選擇。只要汽車銷量不差，細(xì)分賽道的零部件龍頭便有望保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，對(duì)海外市場(chǎng)有布局的零部件企業(yè)也更能夠抵御今年國(guó)內(nèi)汽車價(jià)格戰(zhàn)的影響。我們認(rèn)為投資者可能需要關(guān)注零部件企業(yè)今年可能新增的來(lái)自于應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。目前整車廠的競(jìng)爭(zhēng)格局還處于快速變化之中，投資整車廠的難度較大，對(duì)標(biāo)的的選擇也更加動(dòng)態(tài)。經(jīng)銷商的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，但投資者對(duì)業(yè)績(jī)?nèi)杂袚?dān)憂。投資者比較關(guān)心的零部件公司包括：敏實(shí)集團(tuán)（425 HK，未評(píng)級(jí)），伯特利（603596 CH，未評(píng)級(jí)），拓普集團(tuán)（601689 CH，未評(píng)級(jí)），星宇股份（601799 CH，未評(píng)級(jí)），德賽西威（002920 CH，未評(píng)級(jí)），中科創(chuàng)達(dá)（300496 CH，未評(píng)級(jí)），三花智控（002050 CH，未評(píng)級(jí)）等。
　　特斯拉的近況以及怎么看蔚小理？近期特斯拉（TSLAUS，未評(píng)級(jí)）宣布Model 3/Y全系車型都可以享受聯(lián)邦7,500美元的稅收補(bǔ)貼，有利于促進(jìn)其在美國(guó)的銷售。但考慮到弗里蒙特工廠已經(jīng)接近滿產(chǎn)狀態(tài)（60萬(wàn)/年），而德州奧斯汀工廠的爬產(chǎn)慢于預(yù)期（3季度可能進(jìn)行產(chǎn)線調(diào)整而影響產(chǎn)量），我們估計(jì)特斯拉美國(guó)兩個(gè)工廠的全年產(chǎn)量為70多萬(wàn)臺(tái)。特斯拉上海工廠也可能在3季度降低對(duì)Model 3的排產(chǎn)，以對(duì)Model 3改款車型做產(chǎn)線切換。蔚小理中我們?nèi)匀蛔羁春美硐肫?，卓越的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和公司治理能力有望助力其成為長(zhǎng)期贏家；目前市場(chǎng)的分歧主要在于公司即將推出的純電產(chǎn)品（尤其第一款MPV車型）是否能夠復(fù)制其在增程式車型中取得的成功。小鵬和蔚來(lái)目前都還缺乏自我造血能力。小鵬