>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：企業(yè)融資放緩-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
6月13日央行發(fā)布金融數(shù)據(jù)。如何看待對債市影響？
5月新增社融和貸款不及2020-2022同期。5月新增社融1.56萬億元，新增人民幣貸款1.36萬億元，都要低于2020-2022同期的平均值（2.39萬億元、1.56萬億元）。社融同比的拖累項主要是貸款、政府債和企業(yè)債，依次拖累6173、5011、2541億元。5月社融同比回落至9.5%，回落0.5pct，是今年以來次低值。
實體融資需求相對不足。表現(xiàn)為：一是新增社融口徑貸款低于新增人民幣貸款，兩者差值1400億元，前月為2757億元，顯示出部分貸款因?qū)嶓w需求不足而流向金融機構(gòu)。二是企業(yè)融資同比減少。新增企業(yè)貸款同比少增6742億元，主要是票據(jù)和短貸的拖累，分別同比少6709億元、2292億元。而且新增企業(yè)債融資-2175億元；新增未貼現(xiàn)票據(jù)-1797億元。不過中長期貸款仍延續(xù)多增。6月13日逆回購利率下調(diào)，或與企業(yè)融資需求不足相關(guān)。待后續(xù)LPR下調(diào)，降息可以以價換量。
居民融資邊際修復(fù)，但中長期貸款仍較低。5月新增居民貸款3672億元，同比多增784億元，其中短期貸款1988億元、中長期貸款1684億元，未再負增長。但相比往年同期仍然偏低，新增居民貸款僅為2016-2021同期的一半左右，與2013-2015接近。結(jié)構(gòu)上來看，短貸和往年同期差別不大，而中長期貸款差距較大，反映房地產(chǎn)相關(guān)貸款仍偏弱。
存款仍未見明顯活化。5月M1同比4.7%，下滑0.6pct，為今年以來最低，反映企業(yè)活期存款增長較慢。M2同比11.6%，下滑0.8pct。M2和M1增速差仍維持較高位。從存款結(jié)構(gòu)來看，新增企業(yè)存款同比-12393億元，對M2同比拖累較大，可能主要是企業(yè)融資減少，對應(yīng)轉(zhuǎn)化為存款的部分相應(yīng)減少；以及留抵退稅規(guī)?？赡懿患叭ツ晖凇Ｐ略鼍用翊婵钜惭永m(xù)同比少增，同比-2029億元，連續(xù)第二個月少增。
財政收支差額低于去年同期。5月新增財政存款3221億元，去年同期為2568億元，差別似乎不大。今年5月政府債凈繳款6273億元，大幅低于去年同期的11229億元，主要是地方債發(fā)行進度較慢。因而，從財政存款剔除政府債凈繳款之后的財政收支差額來看，今年5月和去年5月同樣存在較大差別。今年5月為-3032億元，去年同期-8661億元，主要差別或在于去年5月退稅規(guī)模約5400億元。
關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策。5月社融數(shù)據(jù)基本延續(xù)了4月態(tài)勢，邊際變化不大，數(shù)據(jù)發(fā)布后，長端利率波動幅度較小。逆回購利率下調(diào)后，債市可能重點關(guān)注貨幣以外政策發(fā)力的可能性。不過當(dāng)前長端利率尚未對再次降息進行定價，上行風(fēng)險也相對可控。
核心假設(shè)風(fēng)險。財政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化等。
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