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2023年5月，資金面進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，回到接近去年4-8月的自發(fā)平衡狀態(tài)，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比進(jìn)一步放緩，利率曲線整體下移，短端利率下行幅度相對(duì)更大。信用債收益率隨之下行，不過(guò)信用利差被動(dòng)走擴(kuò)，3Y信用利差分位數(shù)相對(duì)較高。中短期票據(jù)各評(píng)級(jí)1Y信用利差走擴(kuò)7-8bp，3Y信用利差走擴(kuò)了8-17bp。截至5月31日，城投債AA- 1Y信用利差分位數(shù)僅24%，其余評(píng)級(jí)1Y信用利差處于2018年以來(lái)34%-45%分位數(shù)，中高評(píng)級(jí)3Y信用利差處于43%-54%分位數(shù)。
　　銀行資本債收益率下行，短久期收益率下行幅度更大，信用利差全線走擴(kuò)，3年期品種表現(xiàn)最弱。其中1Y中高等級(jí)銀行資本債收益率下行19-21bp，中長(zhǎng)久期下行4-8bp。信用利差方面，3Y品種信用利差走擴(kuò)11-15bp，1Y和5Y走擴(kuò)8-12bp。
　　6月，需求端理財(cái)規(guī)?？赡苄》芈?，背后的原因在于季末監(jiān)管指標(biāo)考核以及貸款沖量，銀行普遍積極攬儲(chǔ)以擴(kuò)張存款規(guī)模，導(dǎo)致部分銀行理財(cái)資金回流存款；疊加信用債凈供給上升，搶券熱度可能下降，成為配置信用債的窗口期，有助于投資者布局有性價(jià)比的品種。
　　6月，需關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。3-5月，信用債資產(chǎn)荒主導(dǎo)下，市場(chǎng)對(duì)于城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，多個(gè)弱省份城投債估值大幅修復(fù)，低評(píng)級(jí)短久期信用利差已壓縮至低位。與此同時(shí)，2023年1-5月土地出讓金同比下滑17%，指向城投的償債能力并未明顯改善。伴隨土地出讓的疲弱，市場(chǎng)對(duì)城投的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下降。
　　展望后續(xù)，城投債的區(qū)域選擇宜更聚焦“好區(qū)域”，主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江、江蘇、福建、廣東，中部資質(zhì)較穩(wěn)定的安徽、江西、湖北，以及城投債務(wù)率相對(duì)較低的新疆等。具體投資策略，一方面，城投債短久期品種不再進(jìn)行區(qū)域下沉，而是挖掘品種溢價(jià)，包括城投私募債、專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保的城投債、子公司城投債的溢價(jià)機(jī)會(huì)。另一方面，在資金利率持續(xù)較低的背景下，可以考慮2-3年中高評(píng)級(jí)城投債加杠桿套息。
　　如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，關(guān)注銀行資本債的配置價(jià)值。5月，中長(zhǎng)久期銀行資本債信用利差走擴(kuò)，且較同期限城投債的價(jià)差空間擴(kuò)大，仍有一定的品種溢價(jià)，國(guó)股行、發(fā)達(dá)區(qū)域城商行中長(zhǎng)久期品種的交易機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
　　備注：本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind、普益標(biāo)準(zhǔn)、銀行理財(cái)業(yè)登記中心