>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預(yù)測：6月利率或繼續(xù)下行-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川,田樂蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
2023年5月，10Y國開收益率延續(xù)下行趨勢，與模型判斷一致。截至5月29日，10年國開收益率為2.85%，較4月末下行9bp。
5月利率下行受多重因素影響，一是4月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場再度博弈降息；二是4月通脹數(shù)據(jù)溫和，進(jìn)出口同比增速較3月放緩，部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，對債市形成利多支撐；三是銀行體系供給持續(xù)放量，資金面進(jìn)一步寬松；四是一級市場供給偏低。
我們在報告《預(yù)測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計量方法，對長端利率中樞運行方向進(jìn)行預(yù)測的模型。
在6月預(yù)判中，支持利率下行的因素居多，生產(chǎn)端方面，4月制造業(yè)PMI49.2%，較3月回落2.6pct，新訂單指數(shù)反映市場需求不足；通脹方面，PPI同比降至-3.6%，CPI持續(xù)低于預(yù)期；資金方面，5月流動性進(jìn)一步寬松，R007月均值降至1.98%（-32bp）；融資方面，4月社融和貸款總量明顯轉(zhuǎn)弱，社融存量同比增速持平3月；交易數(shù)據(jù)方面，30Y國債月度換手率上行至6.24%，連續(xù)兩個月高增；海外方面，CRB工業(yè)原料指數(shù)同比降幅擴(kuò)大，為16.5%，美元指數(shù)重回上行。
地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍是阻礙利率下行的擾動項，5月地產(chǎn)量價進(jìn)一步修復(fù)，70城房價環(huán)比增0.3%，連續(xù)三個月實現(xiàn)環(huán)比正增長，地產(chǎn)銷售面積同比降幅由1.8%進(jìn)一步收窄至0.4%；名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）結(jié)束兩個月的回落，4月轉(zhuǎn)為上行2%。
利率模型本質(zhì)上是一次模擬市場參與者研判市場的統(tǒng)計推斷，結(jié)果側(cè)重于勝率層面。目前債市處于預(yù)期搖擺的波動區(qū)間，模型也在逐月學(xué)習(xí)市場，優(yōu)化各變量的相對重要性。我們將2023年5月末（截至29日）最新觀測的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預(yù)判6月長端利率走勢，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合中，14組支持利率下行（5月為15組），6組支持利率上行。
關(guān)注收益占優(yōu)模型在短期回調(diào)階段的信號作用。參考近期幾個誤判月份的結(jié)果，盡管當(dāng)時20組模型整體判斷利率向下，但部分收益占優(yōu)模型仍可給出上行提示，其判斷結(jié)果或可作為大趨勢中短期回調(diào)的風(fēng)險信號。分組別來看，本月6組支持利率上行的判斷均來自收益占優(yōu)模型，6月需關(guān)注4-5月階段性行情后，機構(gòu)止盈情緒的強弱變化。
6月關(guān)注流動性及政策是否加碼。5月稅期央行每日僅投放20億逆回購，跨月期間單日投放量也在500億以內(nèi)，反映資金面延續(xù)自發(fā)平衡。進(jìn)入6月初，受益于5月末財政支出，資金利率有望進(jìn)一步下行。近期市場對政策加碼預(yù)期增強，關(guān)注地方債發(fā)行是否加快，以及準(zhǔn)財政工具、政策行信貸額度等金融工具是否推出。
風(fēng)險提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計經(jīng)驗進(jìn)行外推等。
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